包裝印刷行業(yè)專題研究：重視紅利價(jià)值、格局優(yōu)化及景氣賽道.pdf

包裝印刷行業(yè)專題研究：重視紅利價(jià)值、格局優(yōu)化及景氣賽道。主線一：把握紅利價(jià)值。包裝行業(yè)規(guī)模大、集中度低，軟塑/紙包為主流包材類型，龍頭廠商在產(chǎn)品研發(fā)/產(chǎn)能布局/資金實(shí)力/供應(yīng) 鏈能力等方面形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，獲取頭部客戶供應(yīng)商資質(zhì)認(rèn)證后可形成持續(xù)性服務(wù)能力，相對(duì)易守難攻，市場(chǎng)份額穩(wěn)健提升。此外， 智能化、數(shù)字化能力帶來生產(chǎn)效率提升為龍頭超額收益核心來源；伴隨前期擴(kuò)產(chǎn)漸入收獲期，行業(yè)發(fā)展日趨成熟，龍頭盈利能力及 ROE提升、分紅能力增強(qiáng)，具備較強(qiáng)防御屬性。推薦3C賽道景氣、多元品類持續(xù)拓展、分紅提升的紙包龍頭裕同科技（24年股息率 4.9%），以及內(nèi)銷經(jīng)營(yíng)具韌性、海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量的高股息軟塑龍頭永新股份（24年股息率7.0%）等。

主線二：把握格局優(yōu)化。金屬包裝盈利能力受供需結(jié)構(gòu)及原材料價(jià)格走勢(shì)影響，其中三片罐供需均衡，廠商&客戶深度綁定，片價(jià) 傳導(dǎo)能力強(qiáng)，利潤(rùn)表現(xiàn)可觀（毛利率區(qū)間15-25%）；二片罐國(guó)內(nèi)需求平穩(wěn)，龍頭擴(kuò)產(chǎn)激進(jìn)導(dǎo)致供過于求，行業(yè)處盈利低位，當(dāng)前龍 頭之間發(fā)起要約收購，整合落地有望加速競(jìng)爭(zhēng)格局改善，此外龍頭資本開支節(jié)奏放緩，預(yù)計(jì)盈利中樞有望底部向上。建議積極關(guān)注 原材料紅利逐步顯現(xiàn)、二片罐盈利彈性更高的寶鋼包裝，以及兼具兩片罐盈利修復(fù)彈性&三片罐穩(wěn)健利潤(rùn)貢獻(xiàn)的昇興股份、奧瑞金、 嘉美包裝。

主線三：把握景氣賽道。我國(guó)藥玻行業(yè)穩(wěn)定擴(kuò)容（12-21年CAGR為3.7%），產(chǎn)品年化需求約800億支，其中中硼硅藥玻滲透率不到 10%。中硼硅產(chǎn)品性能優(yōu)異、進(jìn)入壁壘較高，目前國(guó)內(nèi)僅4家企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)“A”認(rèn)證，山東藥玻占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，行業(yè)格局優(yōu)異， 且盈利能力較強(qiáng)。伴隨一致性評(píng)價(jià)及關(guān)聯(lián)審評(píng)政策驅(qū)動(dòng)，根據(jù)制藥網(wǎng)預(yù)測(cè)，中硼硅藥玻滲透率有望達(dá)到30-40%，替代空間相對(duì)廣闊。 推薦中硼硅模制瓶通過轉(zhuǎn)“A”認(rèn)證、客戶儲(chǔ)備豐富、新增產(chǎn)能加速釋放的力諾特玻。