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海南礦業研究報告：聚焦三大戰略性資源，“運營+投資”雙輪驅動優勢顯著。歷經三階段擴展，實現能源領域三大板塊戰略布局：公司聚焦于上游戰略性資源， 2007-2018年公司專注鐵礦石業務板塊，2019-2021年公司收購洛克石油股權、并購 四川天然氣田，進軍油氣開發產業，2021-2023年公司收購非洲鋰礦，建設海南氫 氧化鋰項目，形成“鐵礦石+油氣+新能源”三大戰略資源布局。1)營收端三足鼎立： 公司主要通過收并購震蕩上行，2014-2023年公司營收從18億元增至47億元， CAGR為11%，其中鐵礦、油氣、大宗貿易營收占比為37%/38%/22%。2）業績端 主要由鐵礦及油氣業務貢獻：2023年公司鐵礦、油氣、大宗貿易營收毛利率分別為 44%/35%/5.6%，主要毛利由鐵礦及油氣業務貢獻。歸母凈利角度公司受益于收購洛 克石油2019年扭虧為盈，近年來伴隨大宗商品價格表現較好，公司歸母凈利邁上 新臺階，2023年公司歸母凈利為6.3億元。

長期資源為王，供需結構整體偏緊：1）鐵礦資源定價海外為主，供給較為剛性，近 8年全球鐵礦石產量穩定在25億噸左右，分國家來看，CR4國家2023年產量占比 全球78%，供應商角度，CR4產量占比43%，主導鐵礦定價權。我們預計在鐵礦需 求較為穩定情況下，鐵礦價格中樞將維持在85-100美元/噸左右；2）原油供給處于 平臺期，需求匹配供給增速，全球原油產量從1990年32億噸增長至2023年45億 噸，CAGR為1%左右，目前供給處于平臺期，增量有限；需求方面，全球原油消 費量1990-2023年CAGR為1%左右，匹配供給，預計2025年布倫特原油價格為85 美元/桶；3）天然氣新增產量匹配需求，價格有望保持穩定，天然氣產量近3年增 速有所放緩，消費量2000-2023年保持在4萬億立方米水平，預計價格保持穩定； 4）鋰價有望觸底，新能源需求穩健增長，全球鋰礦產量增長迅速，氫氧化鋰供給端 產能過剩，我們預計隨著遠期供需錯配逐漸平衡，氫氧化鋰價格有望觸底回升。

資源優勢突出，深度綁定客戶，降本增效顯著：1）鐵礦儲量豐富、產品優質、售價 存在提升空間。截至2023年，石碌鐵礦保有鐵礦石資源量2.43億噸，權益儲量1.11 億噸，TFe平均品位43.99%；公司產品呈酸性且含硅量高，優于進口鐵礦，能有效 降低煉鐵成本；磁化焙燒項目建設將提高鐵精粉品味2pct，基于普氏62%鐵礦在100 美元/噸情況下，產品銷售價格有望每噸提升10-15美元左右。2）油氣業務產銷不 斷創新高，與大型國家石油公司深化合作。公司油氣產銷2023年再創新高，業績 貢獻占比超60%。目前在公司主要與中石油、中海油及馬國油合作，按照權益比例 分攤收益。3）新能源領域一體化布局，項目享受區位、政策及人才優勢。公司上游 建設年產能10-12萬噸鋰精礦項目，基本滿足下游加工年產2萬噸氫氧化鋰項目原 材料供應，同時氫氧化鋰項目坐落于海南省洋浦經濟開發區，享受運輸短、15%企 業所得稅、15%個人所得稅等多方面優勢。