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環保行業2024半年報總結：長坡厚雪，運營為王能者居之。2024H1業績承壓，整體盈利能力略有下滑。根據國盛環保組合，環保行 業2024H1 整體營業收入 1670.4 億元，同比增速為 2.6%；歸母凈利潤 123.0 億元，同比增速為-13.2%，主要系產品及原材料價格波動導致利潤 縮窄。2024Q2營收保持增長，同比增長0.5%，歸母凈利潤下滑，同比下 降31.0%。行業上下游需求總體維持穩定增長態勢，但因市場競爭激烈， 利潤空間有所壓縮。

行業整體利潤率下滑，費用管控得當。2024 年 H1 環保板塊整體毛利率 24.5%，較去年同期下降 0.3pct；整體凈利率為 8.1%，較去年同期下降 1.4pct?；蚺c投資收益率下降（yoy-0.6pct）、營業成本占比提升 （yoy+0.3pct）、資產減值率增加（yoy+0.1pct）有關。2024年H1環保 行業整體期間費率為14.4%，較去年同期持平，費用管控能力較強。

行業經營現金流凈額增長明顯，投資現金流支出增加。2024年H1環保行 業經營性現金流凈額為77.3億元（yoy+34.9%），主要系采購減少及回 款增加所致。其中，固廢治理板塊68.1億元（yoy+104.3%），繼續保持 充沛的經營性現金流；大氣治理板塊1.7億元（yoy+160.0%）、水處理 板塊1.5 億元（yoy+156.0%），經營性現金流由負轉正；水務運營板塊 33.6 億元（yoy-30.2%），現金流下降。籌資性現金流 109.1 億元 （yoy+44.3%），投資性現金流凈流出297.9億元（yoy+25.3%），隨著 環保政策不斷出臺，行業需求進一步釋放，對外投資逐步增加。

子板塊業績分化。固廢治理、水務運營發展良好，節能欠佳。營收角度看， 固廢治理/大氣治理/水務運營/水處理/監測/節能2024H1同比增速表現依 次為 yoy+13.9%/+3.6%/+3.5%/-1.4%/-2.4%/-32.1%；歸母凈利潤方 面，監測/固廢治理/水務運營/大氣治理/水處理/節能2024H1同比增速表 現依次為yoy+45.0%/+15.7%/-2.4%/-15.7%/-42.0%/-388.5%。固廢板 塊受益于垃圾焚燒發電項目步入穩定運營期，盈利能力逐步增強；危廢資 源化乘“兩新”之勢降本增效、提高產能，行業景氣度提升。水務運營受 益于運營效率提升營收穩定增長。大氣治理受益于政策持續加碼，營收保 持穩定。節能、水處理受制于市場競爭加劇，利潤空間縮窄，行業發展階 段性承壓。

行業轉型升級，把握水務與固廢資源化新機遇。目前環保板塊行業分化嚴 重，我們看好技術能力突出、現金流優異的公司及低估值高分紅的優質國 企，重點推薦：1）受益碳中和，需求空間打開的資源化賽道：危廢龍頭高 能環境；中標重大危廢項目、進軍廢塑料循環市場的惠城環保。2）低估值 高分紅、管理優異、業績持續增長的環保國企洪城環境、瀚藍環境。