汽車零部件行業專題研究：財報總結，板塊Q2彰顯盈利韌性，全球化布局超預期貢獻利潤.pdf

汽車零部件行業專題研究：財報總結，板塊Q2彰顯盈利韌性，全球化布局超預期貢獻利潤。行業復盤：板塊估值處于較低水平，以舊換新帶動需求向上。零部件板塊主要 圍繞下游銷量、原材料/運費成本等因素波動。復盤汽零指數：1）2023H1， 車企降價拉動銷量增長，疊加規模效應+匯兌收益，零部件企業業績超預期。 汽車零部件指數漲幅 9%；2）2023H2，賽力斯 M7 訂單超預期，帶動供應鏈 出貨量增長，但原材料、運費等成本提升，企業盈利能力有所承壓，指數跌幅 2%；3）2024H1，原材料、運費價格上漲+終端降價傳導，零部件企業盈利能 力有所承壓，指數跌幅 15%；4）2024 年 7-9 月份，以舊換新補貼政策效果 開始顯現，截至 9 月 14 日零時，汽車報廢更新補貼申請突破 100 萬份，同時 運費、原材料價格出現回落趨勢。估值方面，截至 2024 年 9 月 13 日，汽車 零部件Ⅱ（中信）指數市盈率 TTM 為 25.3，分位點為 23%，處于較低位置， 未來隨國內需求增長+海外市場潛力釋放，板塊彈性充足。

板塊回顧：爆款車型帶動供應鏈增長，原材料及運費漲價加大成本端壓力。新 能源滲透率高企背景下，出海+綁定爆款車型成為突破口。1）收入：2024H1， 乘用車/新能源車零售 983/412 萬輛，同比+3%/+33%，其中 Q2 零售 500/235 萬臺，同比-5%/+32%，環比+4%/+32%。頭部新能源車企陸續降價促銷， 疊加問界、小米、比亞迪等熱門車型上市，行業增長顯著。國內多數車企銷量 實現較高的同比增速，比亞迪、蔚來、理想實現同比增長 28%/60%/38%，帶 動供應鏈出貨量增長。2）成本：終端降價傳導帶來降本壓力，同時原材料、 運費價格上漲，H1 經營壓力上升。2024H1，鋁價/塑料城價格指數/鋼價/INE 集運指數（歐線）期貨結算價漲幅分別+4%/+6%/-12%/+173%。目前原材 料、運費價格已開始呈回落跡象。零部件企業已和客戶建立有效的價格聯動機 制，可有效緩解成本壓力，考慮到有時間滯后性，有望 Q3 開始在表觀有所體 現，降低盈利壓力。

財務回顧：自主份額提升帶來結構性亮點，全球化布局超預期貢獻利潤。1） 收入：2024H1，自主品牌份額快速提升，達到 57%，相較 23 年 52%提升 5pct，其中 H1 問界銷量達 18.2 萬輛，帶動供應鏈增長；特斯拉全球交付 83 萬輛，同比-6%，供應鏈需要憑借海外市場供應份額提升+多元化客戶結構對 沖終端影響。2）盈利能力：終端競爭加劇，車企向上傳導，疊加原材料、運 費價格上漲，板塊毛利率承壓。具備客戶好、管理好的企業通過規模效應+降 本控費實現凈利率穩健或略增。此外，部分企業在客戶引導下于 23 年進行海 外布局，24H1 均實現海外收入、利潤大幅增長，海外盈利超預期。3）展望 H2，我們預計整車價格戰邊際緩解，新車涌現+以舊換新政策帶動需求增長， 零部件企業向內有望受益于智能化+機器人帶來的產業鏈新機遇，向外有望憑 借高效管理+自動化生產+成本低+響應快等競爭優勢挖掘全球市場空間潛 力。 投資建