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固定收益專題報(bào)告：降準(zhǔn)降息，影響幾何？央行宣布降準(zhǔn)降息、降低存量房貸利率。 9 月 24 日，央行公布新政，將降低存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，降低 7 天逆回購 利率 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，引導(dǎo)貸款市場報(bào)價(jià)利率與存款利率同步下行，保持商業(yè)銀行 凈息差的穩(wěn)定。降低存量房貸利率，統(tǒng)一房貸最低首付比例。引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量 房貸利率降至新發(fā)放利率附近，預(yù)計(jì)平均降幅 0.5 個(gè)百分點(diǎn)左右。

銀行凈息差上半年總體降至 1.54%。 近年來各類銀行凈息差整體持續(xù)降低。根據(jù)國家金融監(jiān)督管理局披露，今年上半 年商業(yè)銀行整體凈息差為 1.54%，較去年同期下降 20BP，降幅與去年接近。各類 型銀行凈息差自 2023 年以來均呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，其中股份行與農(nóng)商行的凈息差 相對(duì)更大，尚保有 1.7%-1.8%的空間，國有行與城商行的凈息差相對(duì)較小，凈息差 縮窄至 1.5%-1.6%。

降息將壓縮銀行凈息差，加劇銀行業(yè)經(jīng)營壓力。 降息會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)端及負(fù)債端同時(shí)造成影響：一方面，使商業(yè)銀行資產(chǎn)端 的貸款收益率及債券收益率降低，對(duì)銀行凈息差造成壓力；另一方面，使商業(yè)銀行 負(fù)債端的存款利率及同業(yè)負(fù)債成本得到一定程度的削減，減輕商業(yè)銀行負(fù)債端壓 力。但整體上看，因商業(yè)銀行負(fù)債端的存款利率具有一定剛性，疊加同業(yè)負(fù)債占總 負(fù)債的比重較低，因此降息對(duì)銀行凈息差造成的壓力大于其正面效果，將進(jìn)一步 壓降商業(yè)銀行的凈息差，加劇銀行業(yè)的經(jīng)營壓力。

降房貸利率或伴隨寬松政策的落地。 房貸利率調(diào)降亦會(huì)對(duì)銀行凈息差形成壓力，但有助于銀行穩(wěn)定住房貸款這一優(yōu)質(zhì) 信貸資產(chǎn)的規(guī)模，避免后續(xù)“缺資產(chǎn)”對(duì)銀行造成更大影響。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，未來 若存量房貸利率有望調(diào)整，央行屆時(shí)或?qū)⒅ι虡I(yè)銀行緩解凈息差壓力。近五年 來央行共采取了 13 次降息操作，其中 7 次降息前后一個(gè)月內(nèi)存在降準(zhǔn)操作，4 次 降息前后一個(gè)月內(nèi)四大行采取了降低存款利率操作。

降準(zhǔn)降息符合預(yù)期。 本次央行宣布降準(zhǔn)降息操作，符合我們此前寬貨幣的的判斷，回應(yīng)了市場對(duì)于年 內(nèi)增量政策出臺(tái)的期待，是眾望所歸。降準(zhǔn)、降息操作有利于緩和當(dāng)前市場面臨的 流動(dòng)性壓力，本周央行公開市場將有 18024 億元逆回購到期，政府債合計(jì)預(yù)計(jì)凈 繳款 9436 億元。央行將通過降準(zhǔn)釋放約 1 萬億的中長期市場資金，疊加本周續(xù)作 的 MLF，將有效保持流動(dòng)性合理充裕，對(duì)沖季末與債券發(fā)行繳款壓力。

后市如何看。對(duì)債市而言，央行政策落地，將有效補(bǔ)充此前市場上結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性缺口，存單提 價(jià)、信用債流動(dòng)性溢價(jià)程度有望得到緩和；央行發(fā)聲年內(nèi)降準(zhǔn)仍有可期，為債市繼 續(xù)提供政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期，后續(xù)需關(guān)注增量財(cái)政政策、權(quán)益市場情緒等因素 的擾動(dòng)。策略上建議短期觀察已定價(jià)預(yù)期的長端利率債止盈情緒，待充分調(diào)整后 參與；后續(xù)同業(yè)存單、信用債優(yōu)勢或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)，資金利率企穩(wěn)后可適當(dāng)參與。