固收深度報告：如何從一二級市場聯動尋找產業債交易信號？（行業篇）.pdf

固收深度報告：如何從一二級市場聯動尋找產業債交易信號？（行業篇）。產業債細分行業間存在一二級市場走勢關聯度分化： 這一分化現象的出現或主要源于不同行業之間供給情況的差異以及各 行業內債券流動性和交易熱度的差異兩方面原因，前者又可進一步歸因 于行業內發債主體的數量、體量以及所在生命周期階段，較少的公司數 量、較小的公司體量和較初期的發展階段均可能導致該行業新增供給有 限，此外行業若處于中低景氣度時期則可能同樣影響相關公司的債市參 與度；后者則可進一步歸因于行業存量債券的規模、估值水平和事件催 化，較小的存量債券規模、波動過大的估值水平或發生不利于行業發展 的事件、輿情均可能導致二級市場投資者對該行業債券需求減弱。因此， 若行業內存續發債主體較多且發債募資的意愿及能力較強，同時行業發 展趨勢良好、正處于健康良性增長軌道上，則其一級市場供給和二級市 場需求二者呈現同頻共振的關聯走勢的概率或相對較高，即從日度凈融 資情況判斷利差收窄的交易信號的準確度或可提升。

走勢關聯度明顯的行業： 1）多數行業均存在一級市場供給向二級市場需求傳導的交易信號，具 體包括綜合、有色金屬、醫藥生物、社會服務、商貿零售、汽車、農林 牧漁、煤炭、交通運輸、建筑材料、建筑裝飾、計算機、基礎化工、環 保、機械、鋼鐵、非銀金融、房地產、電子、傳媒和公用事業等行業。 2）其中部分行業的一級市場供給和二級市場需求的走勢負相關程度更 強，具體包括綜合、有色金屬、商貿零售、汽車、農林牧漁、煤炭、交 通運輸、建筑材料、基礎化工、環保、鋼鐵、房地產、公用事業等行業。 3）其共性特征或在于：a）基本均具備較大的存量債券規模，表明行業 內發債主體通過發行債券來募集資金的融資模式相對較為成熟，因此新 增發債的頻率及體量均較為可觀，對于量化新增供給持續增長并提示行 業利差收窄概率抬升，即交易信號隱現的靈敏度的提升有利。b）基本 均具備較高的機構投資者關注度，相應帶來良好的債券流動性，換言之， 在信用債融資結構性分化延續、城投債板塊“資產荒”形勢尚未扭轉的 情形下，行業能夠在穩健提供新增債券資產的同時其所屬發債主體現金 流總體穩定、信用資質變化影響總體可控或可預期，疊加票息收益空間 相對可觀，致使行業利差走勢可大致以供需定價博弈結果驅動，有助于 一級市場供給變化向二級市場利差變化的傳導鏈條通暢。