固定收益專題報告：降準降息，影響幾何？.pdf

固定收益專題報告：降準降息，影響幾何？央行宣布降準降息、降低存量房貸利率。 9 月 24 日，央行公布新政，將降低存款準備金率 0.5 個百分點，降低 7 天逆回購 利率 0.2 個百分點，引導貸款市場報價利率與存款利率同步下行，保持商業銀行 凈息差的穩定。降低存量房貸利率，統一房貸最低首付比例。引導商業銀行將存量 房貸利率降至新發放利率附近，預計平均降幅 0.5 個百分點左右。

銀行凈息差上半年總體降至 1.54%。 近年來各類銀行凈息差整體持續降低。根據國家金融監督管理局披露，今年上半 年商業銀行整體凈息差為 1.54%，較去年同期下降 20BP，降幅與去年接近。各類 型銀行凈息差自 2023 年以來均呈現震蕩下行趨勢，其中股份行與農商行的凈息差 相對更大，尚保有 1.7%-1.8%的空間，國有行與城商行的凈息差相對較小，凈息差 縮窄至 1.5%-1.6%。

降息將壓縮銀行凈息差，加劇銀行業經營壓力。 降息會對商業銀行的資產端及負債端同時造成影響：一方面，使商業銀行資產端 的貸款收益率及債券收益率降低，對銀行凈息差造成壓力；另一方面，使商業銀行 負債端的存款利率及同業負債成本得到一定程度的削減，減輕商業銀行負債端壓 力。但整體上看，因商業銀行負債端的存款利率具有一定剛性，疊加同業負債占總 負債的比重較低，因此降息對銀行凈息差造成的壓力大于其正面效果，將進一步 壓降商業銀行的凈息差，加劇銀行業的經營壓力。

降房貸利率或伴隨寬松政策的落地。 房貸利率調降亦會對銀行凈息差形成壓力，但有助于銀行穩定住房貸款這一優質 信貸資產的規模，避免后續“缺資產”對銀行造成更大影響。從歷史經驗看，未來 若存量房貸利率有望調整，央行屆時或將助力商業銀行緩解凈息差壓力。近五年 來央行共采取了 13 次降息操作，其中 7 次降息前后一個月內存在降準操作，4 次 降息前后一個月內四大行采取了降低存款利率操作。

降準降息符合預期。 本次央行宣布降準降息操作，符合我們此前寬貨幣的的判斷，回應了市場對于年 內增量政策出臺的期待，是眾望所歸。降準、降息操作有利于緩和當前市場面臨的 流動性壓力，本周央行公開市場將有 18024 億元逆回購到期，政府債合計預計凈 繳款 9436 億元。央行將通過降準釋放約 1 萬億的中長期市場資金，疊加本周續作 的 MLF，將有效保持流動性合理充裕，對沖季末與債券發行繳款壓力。

后市如何看。對債市而言，央行政策落地，將有效補充此前市場上結構性的流動性缺口，存單提 價、信用債流動性溢價程度有望得到緩和；央行發聲年內降準仍有可期，為債市繼 續提供政策進一步寬松的預期，后續需關注增量財政政策、權益市場情緒等因素 的擾動。策略上建議短期觀察已定價預期的長端利率債止盈情緒，待充分調整后 參與；后續同業存單、信用債優勢或將進一步顯現，資金利率企穩后可適當參與。