金盤科技研究報(bào)告：乘東風(fēng)之勢出海，干變龍頭扶搖直上.pdf

金盤科技研究報(bào)告：乘東風(fēng)之勢出海，干變龍頭扶搖直上。海島起步，變壓器龍頭突破歐美市場。公司立足以變壓器為代表的輸配電主業(yè)，積極拓展以數(shù)字化整體解決方案及儲(chǔ)能系列產(chǎn)品為代 表的新業(yè)務(wù)。2023/2024H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.68/29.16億元，同比+40.50%/+0.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.05/2.22億元，同比 +78.15%/+16.43%。2023/2024H1公司外銷銷售收入11.77/7.91億元，同比+79.54%/+48.53%。2024年公司已研發(fā)并批量生產(chǎn)針對(duì)海外不 同區(qū)域的110/120kV等級(jí)液浸式變壓器，隨著公司海外訂單的進(jìn)一步釋放，疊加數(shù)字化工廠+儲(chǔ)能等潛力業(yè)務(wù)的拓展，業(yè)績有望高增。

干變下游高景氣，市場份額穩(wěn)步提升，受益配變擴(kuò)容與能效提升。干式變壓器在發(fā)電、輸配電、用電等領(lǐng)域均有重要應(yīng)用。隨著：1） 風(fēng)光裝機(jī)高增，箱變上置優(yōu)勢凸顯，滲透率提升；2）城市軌道交通建設(shè)持續(xù)推進(jìn)；3）高壓變頻器市場規(guī)模逐年增加，公司干式變壓 器系列產(chǎn)品的市場需求有望穩(wěn)步增長。2019-2021年，公司干式變壓器產(chǎn)量分別占國內(nèi)總產(chǎn)量的7.84%/9.43%/11.68%；21年在風(fēng)電、軌 道交通、高效節(jié)能三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域的國內(nèi)市場占有率分別為25.50%/34.80%/10.69%。隨著頂層文件《關(guān)于新形勢下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的 指導(dǎo)意見》下發(fā)，配變擴(kuò)容與能效提升為重要內(nèi)容。且配電網(wǎng)可靠性提升工程在南方電網(wǎng)7月17日宣布的新一輪設(shè)備更新改造中占有重 要地位，投資比重達(dá)到14.66%，公司有望顯著受益。

海外電網(wǎng)建設(shè)開啟新周期，變壓器出海東風(fēng)已至。根據(jù)IEA預(yù)測，要實(shí)現(xiàn)氣候目標(biāo)全球電網(wǎng)投資需要在2030年達(dá)到每年6000億美元以上， 比2022年要多出一倍。電網(wǎng)投資有望跳脫近期的平穩(wěn)趨勢，2041-2050年期間年均電網(wǎng)投資將占可再生能源和電網(wǎng)投資總和的50%，約 8700億美元（2022年為30%、約3000億美元）。受到美國電網(wǎng)升級(jí)改造、新能源建設(shè)及制造業(yè)回流的拉動(dòng)，以及歐洲電網(wǎng)升級(jí)改造的影 響，看好公司在歐美高端市場的持續(xù)突破。考慮到海外企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)周期、供應(yīng)缺口（取向硅鋼等）與人工成本，以及電網(wǎng)投資固有特 點(diǎn)，作為核心環(huán)節(jié)的變壓器有望迎來較長景氣周期。預(yù)計(jì)2022-2030年，變壓器新增和更換容量將增加到每年35億千瓦；2031-2040年 將進(jìn)一步上升到每年45億千瓦。2024年海外變壓器需求高景氣度有望持續(xù)。