2024年四季度宏觀策略報告：政策加力給力，經濟回暖可期.pdf

2024年四季度宏觀策略報告：政策加力給力，經濟回暖可期。全球經濟：增長保持平穩，通脹繼續下降，有望實現“軟著陸”。經濟平穩增長原因有 三：一是全球貨幣政策進入降息周期，二是全球服務業恢復態勢強勁，三是全球貿易復 蘇速度快于預期。其中，美國經濟正走在回歸潛在增速的道路上，歐元區經濟將觸底回 升。全球通脹的繼續下降，主要受益于供給端的能源和食品價格大幅降低，全球供應鏈 中斷的持續緩解，以及需求端限制性貨幣政策對需求端的抑制，韌性較強的服務業價格 也有望在就業市場降溫下趨于下行。

全球貨幣政策：全球進入新一輪降息周期，美元指數下行概率偏大。隨著全球通脹的放 緩、就業下行風險的增加，全球主要經濟體央行貨幣政策的首要目標由降通脹轉向穩就 業，新一輪寬松周期開啟。美元指數將在美國經濟韌性中趨緩和歐元區經濟觸底回升中 走弱；但如果美國通脹放緩低于預期或歐元區經濟遜于預期，美元指數則將在高位保持 韌性。

中國經濟：政策加碼，全年增長 4.9%左右。預計一攬子增量政策有望帶動經濟步入溫 和回升通道，但政策效果更多在明年上半年顯現。中性情境下，預計四季度 GDP 增長 4.9%，全年 GDP 約增長 4.9%；如果政策落地效率超預期，四季度 GDP 有望達到 5.2， 全年實現 5.0%左右的目標。一是促消費、振股市、穩樓市政策有望改善居民消費意愿 和能力，但民間投資與居民謹慎預期扭轉需要時間，預計四季度消費穩步回升可期，全 年社零增長 4%左右。二是政策加力托底，投資增速穩中有升。房地產方面，預計房地 產增量政策在路上，中央財政加力去庫存穩預期不可或缺，預計全年投資增速持平于去 年的-10%左右。制造業方面，兩新政策和消費品制造業盈利修復對投資韌性形成支撐， 但整體盈利弱修復和產能利用率偏低制約偏強，預計全年增速緩降至 8.5%左右。基建 方面，政府債券發行提速以及增量財政資金將對基建資金端形成支撐，預計全年增速穩 定在 8%左右。三是受外需降低、價格拖累以及外貿環境不確定性上升等因素影響，預 計四季度出口增速將略弱于三季度，約增長 5%，繼續對經濟形成正向支撐。

國內通脹：溫和回升，低通脹格局難改。CPI 方面，預計四季度 CPI 增速步入“1”時 代。一攬子政策刺激有助于舒緩“需求-價格”循環梗阻，加上低基數對食品端價格繼 續形成向上支撐，四季度 CPI 增速有望邁上 1%。但短期內居民就業和消費預期或依然 偏弱，CPI 回升斜率偏溫和，預計四季度 CPI 中樞在 1.4%左右，全年約增長 0.6%。PPI 方面，預計四季度增長-2.4%左右。逆周期政策加力有望帶動國內工業品價格回升，但政策效果滯后、國內供強需弱格局將制約回升幅度，加上國際原油價格維持震蕩筑底的 概率偏高，預計四季度 PPI 中樞在-2.4%左右，全年約增長-2.0%。