低利率環境下日本信用債復盤與啟示.pdf

低利率環境下日本信用債復盤與啟示。【報告亮點】 1、通過中日對比，總結中日信用債低利差觸發因素的異同。 2、借鑒日本經驗，對中國后續信用利差走勢作出研判。

【主要邏輯】

主要邏輯一：日本信用債一級市場持續發展，二級市場交易趨冷

1、隨著政策制度改革和基礎設施完善，企業債發行逐步走向復蘇繁榮。 2、二級市場交易活躍度不足，主因發行占比小、嚴監管和投資者結構單一。

主要邏輯二：基本面、債券供需失衡和貨幣政策是日本低利差的主導因素

1、日本歷史上四次低利差階段均伴隨著貨幣政策的寬松，疊加債市供需失 衡下的“資產荒”或宏觀經濟的修復、信用風險的改善。 2、刺激性貨幣政策的退出或危機災害下基本面的惡化、風險偏好的變化帶 來了日本低利差之后的回調。

主要邏輯三：結合日本經驗和國內實際情況，預計中國信用利差低位震蕩

1、中國本輪低信用利差行情主因“資產荒”持續演繹。 2、中日低利差的背景差異在于：貨幣政策寬松的力度、主導政策以及對信 用風險的定價程度。 3、中國本輪利差壓縮程度、整體利差水平均略高于低利差時期的日本，但 考慮到日本無風險利率壓降程度更高，我國利差進一步收窄的空間或有限。 4、當前環境下預計我國貨幣政策維持寬松，資產荒行情延續，信用利差或 在較長時間內維持在低位，但也存在引發調整的擾動因素。