半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)專題研究：科技自主產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，持續(xù)看好A股硬科技行情.pdf

半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)專題研究：科技自主產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，持續(xù)看好A股硬科技行情。科創(chuàng)板有望成為此輪牛市中軍，持續(xù)看好硬科技投資方向。“924”政策發(fā)布以來(lái)A股市場(chǎng)再度活躍，科創(chuàng)50指數(shù)累計(jì)漲幅+52%，同期上證/創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲 幅分別為20%/44%，科技強(qiáng)國(guó)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確立+政策支持，新一輪牛市科創(chuàng)板有望成為投資主線；半導(dǎo)體設(shè)備作為A股硬科技核心資產(chǎn)，持續(xù)看好后續(xù)行情：1 ）復(fù)盤(pán)13-15年/19-21年兩次牛市，創(chuàng)業(yè)板均大幅跑贏上證指數(shù)，以互聯(lián)網(wǎng)、新能源等為代表的新興產(chǎn)業(yè)成為投資主線，主要驅(qū)動(dòng)因素在于國(guó)家推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 ，新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板改革，鼓勵(lì)資本市場(chǎng)投資成長(zhǎng)性企業(yè)。2）而科技自主是當(dāng)下重要的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，中美博弈下科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略愈發(fā)得到重視，人工 智能、芯片、航空航天等行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展；24年6月證監(jiān)會(huì)發(fā)布科創(chuàng)板八條，加強(qiáng)科創(chuàng)企業(yè)上市力度，鼓勵(lì)資本進(jìn)入高科技企業(yè)，同樣利好科創(chuàng)板投資。3） 2020年以來(lái)A股半導(dǎo)體設(shè)備表現(xiàn)優(yōu)于科創(chuàng)50，目前半導(dǎo)體設(shè)備（長(zhǎng)江）相對(duì)科創(chuàng)50的超額收益已經(jīng)達(dá)到130%，是科技成長(zhǎng)股中表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一。此外從 基本面角度來(lái)看，半導(dǎo)體設(shè)備公司收入持續(xù)高速增長(zhǎng)，新接/在手訂單充足，24H1存貨和合同負(fù)債均創(chuàng)歷史新高，有力支撐短期業(yè)績(jī)高增，是硬科技方向業(yè)績(jī) 最確定的板塊。

A股半導(dǎo)體設(shè)備龍頭估值低于海外設(shè)備龍頭，且具備長(zhǎng)牛條件。短期反彈后，當(dāng)前A股半導(dǎo)體設(shè)備股價(jià)處在相對(duì)低位，估值處于歷史20%-40%水位，部分前 道龍頭25年不到30倍，對(duì)比海外設(shè)備公司（PE處于歷史75%水位），同時(shí)結(jié)合較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲珹股設(shè)備公司估值存在一定優(yōu)勢(shì)。中長(zhǎng)期看，海外設(shè)備公司均 是長(zhǎng)牛資產(chǎn)，先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)+國(guó)產(chǎn)替代，A股設(shè)備公司具備長(zhǎng)牛條件：1）短期看，年初至今A股前道設(shè)備/零部件/測(cè)試公司平均跌幅分別-3%/-6%/-9%，距離 股價(jià)高點(diǎn)跌幅仍有-37%/-40%/-48%，大多公司跌幅仍在60%左右；24/25年海外半導(dǎo)體前道設(shè)備平均PE估值46X/31X，25年A股前道設(shè)備/零部件/后道測(cè)試 機(jī)平均PE估值37X/32X/30X，考慮到A股設(shè)備更高的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲矣匠掷m(xù)提升，整體上看A股設(shè)備相較海外設(shè)備仍具備估值優(yōu)勢(shì)。2）中長(zhǎng)期看，2018 年以來(lái)海外設(shè)備龍頭走出一輪長(zhǎng)牛，以前道設(shè)備為例，AMAT、LAM、TEL、KLA、ASML股價(jià)漲幅達(dá)到+287%/+339%/+312%/+613%/+345%。 A股同樣 具備長(zhǎng)牛條件，國(guó)內(nèi)先進(jìn)制程（存儲(chǔ)+邏輯）擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)確定，并且AI驅(qū)動(dòng)下大陸存儲(chǔ)不會(huì)缺席擴(kuò)產(chǎn)浪潮，看好2025年中國(guó)大陸晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)增速；②以銷(xiāo)售口徑 測(cè)算，2023年半導(dǎo)體設(shè)備整體國(guó)產(chǎn)化率仍不足20%，光刻機(jī)、量/檢測(cè)等領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率僅為個(gè)位數(shù)，國(guó)產(chǎn)替代空間大。