北證50，還能牛多久？ .pdf

北證50，還能牛多久？本周上證指數(shù)漲 1.17%，中證 500 漲 3.01%，恒生指數(shù)跌 1.03%。成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn) 依然強(qiáng)于價(jià)值風(fēng)格。本周全 A 日均交易額 19097 億，環(huán)比上周有所上升。事實(shí) 上，我們認(rèn)為：924 以來(lái) A 股的這輪快速上漲本質(zhì)是對(duì)中國(guó)資產(chǎn)極度悲觀估值壓 縮到極限所產(chǎn)生一次性報(bào)復(fù)性的修復(fù)，是基于雙底之后的反轉(zhuǎn)交易，大盤指數(shù) 中樞在未來(lái)半年內(nèi)上一個(gè)臺(tái)階是大概率事件。隨著目前 A 股大盤指數(shù)估值修復(fù) 至中位水平，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)暫且將當(dāng)前行情類比 2019 年初是相對(duì)恰當(dāng)?shù)模?、 2019 年初大盤指數(shù)屬于反轉(zhuǎn)定價(jià)的經(jīng)典案例，在大漲 30%后進(jìn)入到震蕩；2、歷 史復(fù)盤看，震蕩區(qū)間在于底部上漲 15%-30%）。從目前來(lái)看，在急漲之后 A 股市 場(chǎng)已經(jīng)過(guò)渡到震蕩思維已經(jīng)獲得了初步驗(yàn)證，“震蕩市”是接下來(lái)底色。

結(jié)構(gòu)上，近期最值得關(guān)注的北證 50 指數(shù)和科創(chuàng) 50 指數(shù)，前者持續(xù)創(chuàng)新高，較 10 月 8 日高位價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲 12%，后者距離 1008 高位則差距 5%。客觀而言，當(dāng) 前北證 50 指數(shù)受益于籌碼交易的優(yōu)勢(shì)與并購(gòu)重組的預(yù)期所呈現(xiàn)的這種異常定 價(jià)是市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好的最佳觀察指標(biāo)。需要提示的：從相對(duì)收益視角看，北 證 50/滬深 300 的相對(duì)指數(shù)已經(jīng)接近歷史高位，大致與 2023 年底小微盤股最強(qiáng) 勢(shì)的階段相當(dāng)，這或許使得后續(xù)上漲空間受限。在此，我們依然反復(fù)強(qiáng)調(diào)以半導(dǎo) 體為代表以科創(chuàng) 50 指數(shù)為核心的科技成長(zhǎng)領(lǐng)域近期超額表現(xiàn)確實(shí)占優(yōu)明顯，主 線跡象開(kāi)始明顯，后續(xù)更高的期待是科技科創(chuàng)能在在國(guó)產(chǎn)替代+并購(gòu)重組+海外 映射三個(gè)推動(dòng)力下形成產(chǎn)業(yè)基本面主線。

對(duì)于大盤指數(shù)而言，11 月初將是一個(gè)重要變盤窗口，面臨內(nèi)外部因素的重要影 響，人民幣匯率成為重要觀察抓手（目前美元指數(shù)報(bào)收 104.31，環(huán)比震蕩上行； 對(duì)應(yīng)美元兌離岸人民幣匯率小幅貶值，收于 7.13。）。一方面是外部因素：11 月 5 日美國(guó)大選臨近，10 月 21 日之后特朗普再次上臺(tái)的概率在邊際增強(qiáng)，如果 特朗普上臺(tái)，市場(chǎng)普遍預(yù)期對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是更加利好的，這將使得全球資產(chǎn)配 置再次面臨階段性動(dòng)蕩，尤其是近期港股較 A 股偏弱的表現(xiàn)不難看出外資在中 美金融博弈上的波動(dòng)搖擺；另一方面是內(nèi)部因素：1012 財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)發(fā)言 中多次使用“力度最大”、“較大空間”、“較大規(guī)模”等詞匯，財(cái)政發(fā)力的信 心和態(tài)度是明確的，展現(xiàn)出較強(qiáng)的決心，并表示“相關(guān)政策待履行法定程序后再 向社會(huì)作詳盡說(shuō)明”，11 月 4-8 日人大常委會(huì)即將召開(kāi)，會(huì)議上將決定接下來(lái) 財(cái)政政策的具體政策細(xì)節(jié)，市場(chǎng)高度關(guān)注財(cái)政力度。

除去 11 月初內(nèi)外部因素重要因素，當(dāng)前 A 股市場(chǎng)可以基本明確：增量資金的主 導(dǎo)性定價(jià)力量來(lái)自以權(quán)益 ETF 為代表的被動(dòng)多頭。可以看到目前 ETF 相對(duì)機(jī)構(gòu) （市場(chǎng)）超配的領(lǐng)域主要集中在兩頭：1、以銀行、非銀和建筑為代表的大市值 領(lǐng)域，2、以電子（半導(dǎo)體）、計(jì)算機(jī)、軍工為代表的科技成長(zhǎng)領(lǐng)域，中期整體 依然呈現(xiàn)出杠鈴型配置格局。