2024年三季度教育行業(yè)業(yè)績綜述：K12擴(kuò)張中利潤率階段性調(diào)整，順周期職教靜待拐點(diǎn).pdf

2024年三季度教育行業(yè)業(yè)績綜述：K12擴(kuò)張中利潤率階段性調(diào)整，順周期職教靜待拐點(diǎn)。

1、K12三季度：收入端暑期和秋季招生延續(xù)較高景氣度，盈利能力受各公司節(jié)奏影響表現(xiàn)分化

行業(yè)供給不斷恢復(fù)，但相較雙減前機(jī)構(gòu)供給仍有較大發(fā)展空間。根據(jù)全國校外教育培訓(xùn)監(jiān)管與服務(wù)綜合平臺，義務(wù)教育階段線下非學(xué)科營利性牌照數(shù)量24年10月底環(huán)比 24年1月增長13.8%。非學(xué)科培訓(xùn)牌照中以興趣類為主，具備提升學(xué)習(xí)能力和效率的素養(yǎng)培訓(xùn)供給依然有限，估計占比僅約5%左右，對應(yīng)24年7月機(jī)構(gòu)數(shù)量我們估計僅為 4,600個左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于21年之前K9學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)數(shù)量（約12.4萬個）。

K12暑期/三季度收入普遍保持20%-40%增長（K9快于高中，主要是產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏影響），下個季度收入增速預(yù)計普遍有所放緩，盈利能力延續(xù)分化。1）新東方：暑期 教育業(yè)務(wù)利潤率2pct提升如期兌現(xiàn)，指引下個季度淡季利潤率承壓 ；2）好未來：暑期業(yè)績利潤率超過彭博一致預(yù)期，同樣指引下個季度淡季利潤率有所波動；3）學(xué)大 教育：由于7月監(jiān)管環(huán)境擾動及全職教師、H1新店成本前置的疊加，Q3利潤率低于預(yù)期，Q3影響因子均為短期因素，密切跟蹤Q4招生數(shù)據(jù)。

2、 成人&職教：市場環(huán)境壓力仍然存在，靜待基本面拐點(diǎn)，看好順周期企培/職教標(biāo)的彈性，關(guān)注高教/東方教育等高股息標(biāo)的的低估值彈性

民辦高教率先受益港股回暖。港股對外部流動性更敏感，受益美聯(lián)儲開啟降息周期及國內(nèi)對消費(fèi)及資本市場的強(qiáng)刺激政策，港股短期有望迎來彈性。中長期仍然主要受 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及相關(guān)寬松政策影響，若國內(nèi)政策進(jìn)一步發(fā)力則有望帶來港股彈性進(jìn)一步加大。最近兩年民辦高教板塊得益于相對較低的估值及較高的股息率，通常在港股大 盤回暖階段率先體現(xiàn)彈性，當(dāng)前民辦高教龍頭股息率雖然有所回落但仍在相對高位。

公考總需求溫和增長，面對競爭和市場分散化，頭部公司謀求穩(wěn)健健康發(fā)展。2024國考/省考報名人數(shù)分別yoy+13%/27%（實(shí)際增速可能與我們統(tǒng)計數(shù)據(jù)的增速存在一定 差異）。 21年后伴隨頭部公司市占及名師的釋放，中小機(jī)構(gòu)快速涌現(xiàn)，除傳統(tǒng)的線下區(qū)域性品牌，亦多見于抖音、小紅書、微信視頻號等渠道。在市場分散化及客戶付 費(fèi)水平邊際下移情況下，頭部公司謀求產(chǎn)品力提升及降低經(jīng)營杠桿，總體增長求穩(wěn)/求利潤率而非求快。

企培萬億賽道：行動教育大客戶戰(zhàn)略，聚焦資源謀求更穩(wěn)定的復(fù)購及增長穩(wěn)健性，對沖中小企業(yè)付費(fèi)能力及意愿走低的影響，但大客戶在付款節(jié)奏上可能按大合同金額 分期付款，導(dǎo)致實(shí)際收款進(jìn)度與簽約合同額之間逐步呈現(xiàn)節(jié)奏差異。

其他職教：以就業(yè)為導(dǎo)向，招生人次增速受就業(yè)率影響，收入端受宏觀環(huán)境影響預(yù)計仍承壓，關(guān)注個股拐點(diǎn)變化。

業(yè)績復(fù)盤：Q3受宏觀環(huán)境影響，順周期企培/職教收入端仍承壓，但需關(guān)注個股分化，如粉筆/中國東方教育H2收入表現(xiàn)有望環(huán)比改善。