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中國鋁業研究報告：四大板塊齊頭并進，全產業鏈布局的央企鋁業巨擘啟航。公司深耕鋁行業20余年，全產業鏈布局優勢顯著。中國鋁業成立于2001 年，相繼在紐約證券交易所、香港聯交所和上海交易所三地掛牌上市。公 司積極推進資產重組，加速產能升級，2018年開發幾內亞鋁土礦資源， 2019年和2022年收購云鋁股份股權，縱向延伸產業鏈，現已形成四大核 心業務板塊，打造鋁全產業鏈布局，綜合實力位居全球首列。截至2023年 末，公司擁有1）上游原材料，陽極年產能245萬噸，鋁土礦資源量23億 噸，其中國內5.4億噸，幾內亞17.6億噸，氧化鋁年產能2,226萬噸； 2）中游冶煉，電解鋁年產能746萬噸；3）下游鋁加工產品，現有年產能 178萬噸，是全球特大型鋁行業生產企業和全球領先的鋁產品制造商。

氧化鋁實現100%原材料自給，降本增效優勢逐漸凸顯。公司作為鋁行 業龍頭企業，積極向上布局幾內亞鋁土礦資源，逐漸提高氧化鋁自給率， 降本增效效果逐漸凸顯。另外，公司積極向下游延伸，形成扁錠、電工圓 鋁桿、鑄軋卷等多種鋁合金產品。截至2023年，公司鋁土礦自供率為70%； 氧化鋁自供率100%，據不完全統計陽極自給率為80%；自備電比例22%， 隨著公司新建多種綠色能源項目投產落地，公司綠電比例有望快速提升。

收購云鋁股份，“碳”索高質量發展新“綠”徑。云南是全國唯一鼓勵支持 綠色鋁全產業鏈發展的省份，公司收購云鋁股份充分享受云南鋁的政策支 持。據Wind統計，2023年云南清潔能源（水電、風電、光伏）占比高達 84%，充分彌補公司綠電鋁短板。另外云南電價處于行業最低水平，假設 以單噸電解鋁消耗13,600度電計算，云南單噸電解鋁電力成本較新疆減 少129.5元，較山東減少1857.7元，公司受益于云南電費低廉及更低的 碳排放量，電解鋁板塊實現高質量發展，其有望進一步實現利潤率的提升。

國內電解鋁供給剛性逐步顯現，需求結構改善有望帶動鋁價上臺階。1） 供給端，國家為優化電解鋁存量資源配置，2018年工信部頒布產能置換 相關公告，自此之后全國電解鋁產能增速逐漸趨緩。另外伴隨2020年以 來雙碳目標的提出，電解鋁能源轉型需求不斷增長，國內電解鋁生產基地 已從山東、河南等以煤電為主的地區逐漸向云南、新疆等水電及自備電發 達的地區轉移，北鋁南移成為必然趨勢。2）需求端，2023年建筑、交通、 電力分別占據電解鋁總消費量的26%、24%和16%，下游需求結構逐步 由傳統行業向高端化市場轉型，未來綠色發展將帶動電解鋁長期需求。