天山鋁業(yè)研究報告：一體化優(yōu)質(zhì)鋁企，順周期彈性可期.pdf

天山鋁業(yè)研究報告：一體化優(yōu)質(zhì)鋁企，順周期彈性可期。一體化優(yōu)勢突出的電解鋁企業(yè)。公司成立以來持續(xù)深化鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局， 已形成了從鋁土礦、氧化鋁到電解鋁、高純鋁、鋁箔研發(fā)制造的上下游 一體化。鋁土礦：公司在廣西擁有鋁土礦資源，正積極推進該資源采礦 證的辦理；在幾內(nèi)亞完成了一家本土礦業(yè)公司的股權(quán)收購并獲得其鋁土 礦產(chǎn)品的獨家購買權(quán)，具備生產(chǎn)及運輸鋁土礦產(chǎn)能約為 600 萬噸/年；此 外，公司已取得印尼三個鋁土礦開采權(quán)，礦端自給率將進一步抬升。氧 化鋁：公司目前擁有靖西天桂 250 萬噸氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能；印尼規(guī)劃建設(shè) 200 萬噸氧化鋁生產(chǎn)線。電力及輔料：公司配備 6 臺 350MW 自備發(fā)電 機組，年發(fā)電量能滿足自身電解鋁生產(chǎn) 80%-90%的電力需求；同時擁有 石河子及南疆阿拉爾各 30 萬噸預(yù)焙陽極碳素建成產(chǎn)能，實現(xiàn)完全自供。 電解鋁：公司建成 120 萬噸電解鋁產(chǎn)能，位于國家級石河子經(jīng)濟技術(shù)開 發(fā)區(qū)，一體化布局下成本優(yōu)勢顯著。

延伸下游，鋁深加工產(chǎn)業(yè)打開成長空間。公司下游產(chǎn)品局部以高純鋁和 鋁箔為主要方向。目前已建成 6 萬噸高純鋁產(chǎn)能，其中可產(chǎn) 4N6 以上產(chǎn) 品產(chǎn)能為 4.5 萬噸。鋁箔板塊規(guī)劃江陰鋁箔深加工產(chǎn)能 22 萬噸/年，配套 30 萬噸/年石河子坯料生產(chǎn)線，其中一期 15 萬噸產(chǎn)能正在進行產(chǎn)能爬 坡。由于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游高度融合，降低了深加工產(chǎn)品生產(chǎn)成本，產(chǎn)業(yè) 鏈一體化布局以及領(lǐng)先的核心技術(shù)打造公司的技術(shù)和成本競爭優(yōu)勢。

電解鋁需求彈性釋放，供給剛性加速顯現(xiàn)。據(jù) SMM，2024 年 9 月國內(nèi) 電解鋁年化運行產(chǎn)能達 4351 萬噸，已臨近產(chǎn)能上限；未來幾年內(nèi)海外投 復(fù)產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能規(guī)模每年約在一百萬噸左右，海外電解鋁產(chǎn)能增速整體 平穩(wěn)增長。以光伏及新能源汽車為代表的新能源領(lǐng)域需求仍將引領(lǐng)電解 鋁需求增長。此外隨著逆周期政策逐步發(fā)力，地產(chǎn)終端對國內(nèi)鋁需求拖 累有望逐步減少，鋁需求彈性預(yù)計逐步釋放。