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招商港口研究報告：綜合港口投資運營平臺，持續完善海內外資產布局。招商港口為央企背景的國際綜合港口投資運營商，積極做優做大國內上市平臺， 同時持續布局海外優質港口資產，公司當前PB處于行業平均偏下水平，在央 國企價值重塑背景下有望實現估值提升。

央企背景港口投資運營平臺，投資收益貢獻核心利潤。招商港口為招商局集 團旗下港口板塊運營及資本運營平臺。主營業務中港口業務貢獻收入超九成、 營收穩定增長，公司主要港口資產包括控股內地的深西港區和海外斯里蘭卡 CICT及HIPG，同時參股上港集團、寧波港及部分海外港口資產。公司投資 收益占比約七成，主要來自上港集團及寧波港，通過招商局港口（0144.HK） 間接持有上港集團28.05%股份，合計持有寧波港23.08%股份。

港口業務收入增長穩健，參控股資產以集裝箱業務為主。業務量方面（參控 全口徑），集裝箱吞吐量增長良好，其中內地區域占比超過七成，2018-2023 年集裝箱吞吐量復合增速達到11.5%，略高于海外的10.6%。收入方面，港 口業務占比穩定在95%以上，2018-2023營業收入復合增速達10.4%，整體 增長穩健。毛利方面，港口業務毛利率水平基本穩定在40%以上，2024H1 港口業務毛利率達到46%。投資收益方面，2018-2023年復合增速為9.9%， 主要原因是參股上港集團及寧波港均為全球核心港口資產，增長穩健。

加強國內港口區域布局，前瞻性投資海外優質資產。國內方面，公司重點布 局腹地經濟較為發達的華東和華南區域，在珠三角地區圍繞深西港區進行擴 張，深西港區在深圳港中市占率由2018年的44.1%提升至2023年的45.5%。 同時在長三角區域通過參股上港集團和寧波港持續提升區域影響力。海外方 面，持續布局“一帶一路”沿線樞紐港口資產，母港吞吐量增長快速，2024H1 斯里蘭卡CICT集裝箱吞吐量同比增長8.5%，HIPG為搶抓中轉箱增長窗口 期，24H1啟動集裝箱業務并完成吞吐量2.8萬TEU，同時得益于當地建筑行 業復蘇，散雜貨吞吐量同比增長78.2%。