中國儒意研究報告：影視+流媒體+游戲三輪驅動，牽手萬達期待協同賦能.pdf

中國儒意研究報告：影視+流媒體+游戲三輪驅動，牽手萬達期待協同賦能。中國儒意：影視+流媒體+游戲三輪驅動發展。公司背靠騰訊（第二大股東）， 牽手萬達（儒意為萬達電影新控股股東），積極整合行業資源。目前公司擁有 影視制作（儒意影業）+流媒體（南瓜電影）+游戲（景秀游戲）三大業務。1） 影視制作為公司第一大收入來源（23年收入占比~61%），儒意影業擁有業內領 先的電影/電視劇開發能力；2）南瓜電影（占比~26%）是公司旗下垂類純付費 訂閱制流媒體平臺，并與儒意影業形成協同；3）22年入局游戲業務，以景秀 游戲為主體（占比~12%），24年收購有愛互娛繼續擴張游戲版圖。

電影大盤：24年受供給周期影響承壓，25年低基數下增長確定性較強。1）復 盤24年：受供給周期影響承壓，但市場已充分預期。截至10月31日，2024 年電影大盤實現票房（含服務費）383.92億元（YOY-22%），核心為供給周期 下24年優質內容缺位；2）展望25年：看好優質供給釋放，明年國產片及進 口片皆有望進入新一輪釋放周期，看好需求提振，低基數下25年增長確定性 較高，短期建議關注春節檔；3）長期看好政策支持下國內電影產業工業化程 度提升。

儒意影業：領先內容生產商，牽手萬達期待火花產生。1）采用制片人中心制， 公司對內容生產效率及商業化把控度較強，疊加公司穩定的優秀人才儲備（核 心管理層陳曦/張強等均為資深頭部制片人，此外積極合作大鵬/賈玲/陳思誠等 新銳導演/制片人等），擁有較強的內容成功率，代表作包括《瑯琊榜》、《羋月 傳》、《我的阿勒泰》、《飛馳人生2》、《你好，李煥英》等。2）牽手萬達，后續 有望加強產業鏈協同。①內容合作：萬達電影曾孵化出“唐探”、“誤殺”等經 典IP系列電影，后續有望資源共享、共同開發出更多優質影片；②渠道合作： 儒意擁有內容制作優勢，萬達則擁有院線渠道及影片發行優勢，雙方合作有望 加強產業鏈話語權。此外，雙方亦可在IP（時光網）、AI等領域加強協同。公 司內容儲備豐富，期待25年進入新一輪釋放周期。

南瓜電影：國內領先的垂類訂閱制流媒體平臺，積極擁抱AI。南瓜電影2015 年上線，主打無廣告無免費入口+純會員訂閱的流媒體平臺，預計目前用戶量 進入穩定階段，ARPU相對其他長視頻平臺仍有較大提升空間。此外，南瓜積 極布局新技術，23年成立AI科技實驗室，積極探索劇本創作、角色塑造、場 景設計、特效生成、音樂創作等，期待后續產品落地。

游戲：有望成為新增長點。22年正式入局，以景秀為運營主體，已上線《亂世 逐鹿》（三國策略卡牌）、《傳奇天下》（傳奇MMORPG）、《仙境傳說：愛如初 見》等游戲，且也與騰訊開展代理發行等業務。24年5月再次收購有愛互娛 （紅警IP），繼續拓展游戲版圖。