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2025年全球經濟展望：非常道，大不同。2024 年全球經濟在波動中穩健復蘇,全球經濟版圖的新均衡已初見雛 形, 美國經濟穩健，歐日走出停滯，新興市場保持動能, 多數國家貨 幣政策回到通脹與增長平衡目標。隨著特朗普贏得總統大選，美國政 治圖譜轉向，孤立主義崛起，全球經濟新均衡面臨挑戰，地緣政治格 局或產生重大變化，全球產業鏈格局或迎來新變局，美國與盟友的經 濟格局或產生分化。

美國經濟保持軟著陸，政策落地、通脹與降息形成“特朗普不可能三 角”。與特朗普1.0時期相比，美國經濟將具有更強的經濟內生動力、 更高的通脹中樞、更緊張的勞動力市場、更高的中性利率和更強的財 政約束。特朗普政策充分落地、通脹目標順利完成和美聯儲持續降息 將至多完成兩項，預計較大可能出現政策落地和美聯儲降息之間的妥 協平衡，而通脹約束將更為剛性。

歐洲經濟或保持有限復蘇，面臨去工業化挑戰。隨著歐洲央行和英國 央行持續降息，歐洲經濟保持需求復蘇，但特朗普的貿易政策或將進 一步沖擊歐洲疲弱的工業，造成外需收縮和去工業化，影響就業創造 并削弱工資—通脹螺旋。預計歐洲經濟在2025年將弱勢復蘇，通脹 有望觸及政策目標，歐英央行也將保持降息節奏。

日本經濟內需保持弱勢復蘇但外部挑戰增多。主要產業鏈或受到全球 貿易保護主義再起的影響，以外需和出口為主導的生產端復蘇面臨考 驗。短期工資—通脹螺旋效應將保持，但失去生產端支撐的日本內需 難以保持持續上漲動力，消費與投資很可能再次趨弱。預計在年末或 明年初日本央行的加息后，剩余的加息進程將相當緩慢。