電力設備行業2025年度策略：主網景氣不減，出海雄關漫道.pdf

電力設備行業2025年度策略：主網景氣不減，出海雄關漫道。國內電網：特高壓景氣不減，配網仍可期待。

換流閥賽道仍是主網景氣度+稀缺性+競爭格局最好的賽道之一。1）景氣度上：由于特高壓建設進度，今年核準直流為一柔(甘浙）一常（陜北安徽），但市場對特高壓時間周期容忍度足夠長，預可研預計需要1-1.5年、可研預計需要6個月、審批核準預計需要3-6個月、招標開工預計需要1-3個月、建設投運預計需要1.5年；從核準至投運全程周期約2-3年。明年算上今年沒開工的【蒙西-京津冀】和【陜西-河南】，再加上原有預期的【疆南-川渝】【巴丹吉林-四川】【藏東南-粵港澳】，25年核準條數可達五條；2）稀缺性：確實存在技術更新迭代，柔直滲透率提升是必然趨勢，常規直流輸電技術無法匹配目前送端不穩定電源現狀；受端交流電網相對薄弱，多直流饋入下，常直有換相失敗風險，柔直可解決換相失敗問題。

配網：靜待政策，靜水流深。為解決分布式能源接入，以及將配網從無源往有源化推動，今年配網政策陸續出臺，結合電網投資年中預算調整會進一步往配網傾斜，看好配網多品類招標增速起量。

海外需求是否真的發生變化？短期供不應求到底持續多久？

需求端：驅動因素？如何驗證？持續性如何？1）老化+經濟性+制造業回流。2）海外電力設備龍頭訂單高速增長，驗證海外電力設備高景氣度。伊頓公司 2023 年美洲電氣化業務營收同比增長 19%，Q1美洲電氣化營收增速同比17%。訂單出貨比超1.1。并不斷上調業績指引。3）持續性可看美國大儲并網延遲時間判斷，Wood Mackenzie預測2024年，美國大儲增速有望達到30%。而2025~2026年之間，大儲的增速將趨于平緩。這主要是受并網延遲的影響，2-3年既是并網手續繁瑣的影響，更多是變壓器短缺導致的后滯。

供給端：美國本土廠商為何不擴產？關鍵限制瓶頸在哪？國內供給如何？1）硅鋼產能：據woodmac口徑，截至23Q3，美國本土變壓器取向硅鋼產能均僅可滿足本土20%的需求，其余都需要從其他國家進口。取向硅鋼價格對變壓器成本有重要影響。取向硅鋼價格成為壓制本土變壓器廠商擴產的重要因素；2）擴產意愿：不強烈，美國變壓器行業已經過長期競爭出清過程，且變壓器盈虧平衡周期較長，需要公司對長期盈利有信心，相關公司對擴產較為謹慎。3）國內供給：主流新能源變壓器的數據來看，變壓器相關的產能利用率和產銷率多達到近 90%的水平。21-23 年，有多家輸配電變壓器相關企業進行了發股或發債的融資募投活動。目前產能擴張周期約為 2 年。當前開展的產能擴張，基本要到 24-25 年才能釋放。