永新股份研究報(bào)告：穩(wěn)健經(jīng)營筑牢發(fā)展基礎(chǔ)，四大優(yōu)勢護(hù)航持續(xù)增長.pdf

永新股份研究報(bào)告：穩(wěn)健經(jīng)營筑牢發(fā)展基礎(chǔ)，四大優(yōu)勢護(hù)航持續(xù)增長。下游行業(yè)景氣度有望回升，行業(yè)市場集中度有提升趨勢，公司作為塑料包裝行 業(yè)龍頭企業(yè)，地位有望進(jìn)一步鞏固。公司管理層穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，激勵機(jī) 制合理，是公司穩(wěn)定發(fā)展的重要基礎(chǔ)。公司具有經(jīng)營效率、產(chǎn)能布局、研發(fā)和 新品開發(fā)等競爭優(yōu)勢，是公司持續(xù)增長的重要保證，龍頭地位有望進(jìn)一步加強(qiáng)。

行業(yè)需求穩(wěn)定增長，集中度有望提升。公司下游主要為食品飲料、日化行業(yè)， 這些行業(yè)經(jīng)歷 2000 年以來的快速增長及前幾年較差的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之后，預(yù)計(jì)將 進(jìn)入穩(wěn)增階段。我國塑料包裝行業(yè)格局較為分散，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2020 年中國塑料包裝行業(yè) CR3 5.08%、CR5 6.26%，公司處于第一梯隊(duì)位置，未 來隨著限塑令等環(huán)保政策趨嚴(yán)，我們預(yù)計(jì)塑料包裝行業(yè)集中度逐步提升。

公司業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力提升，ROE 處于較高水平。17-23 年公司營業(yè) 收入 CAGR 9.1%，凈利潤 CAGR 12.1%。24Q1-Q3 營業(yè)收入 25.39 億元， 同比+2.44%；歸母凈利潤 3.05 億元，同比+4.02%。21-23 年公司 ROE（攤 薄）分別為 14.84%、15.92%和 16.60%，24Q1-Q3 公司 ROE（攤薄）12.57%。 21-23 年公司毛利率分別為 22.24%、22.20%和 24.66%，24Q1-Q3 公司毛利 率22.96%。21-23 年公司凈利率分別為10.62%、11.16%和12.26%，24Q1-Q3 公司凈利率 12.09%。

公司管理層穩(wěn)定，激勵機(jī)制合理。公司大股東黃山永佳投資持有公司 33.09% 股權(quán)，第二大股東為金屬包裝龍頭公司奧瑞金，持股 22.2%，控股股東對公 司經(jīng)營干涉較少，管理層主要為內(nèi)生培養(yǎng)，過渡順利，經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健。管理 層多通過母公司、股權(quán)激勵計(jì)劃或員工持股計(jì)劃等直接或間接持股，高分紅 和股權(quán)激勵對管理層存在較強(qiáng)的激勵作用，穩(wěn)健有效的管理風(fēng)格是公司穩(wěn)定 增長的重要基礎(chǔ)。

公司具有經(jīng)營效率、產(chǎn)能布局、研發(fā)和新品開發(fā)等優(yōu)勢，龍頭地位有望進(jìn)一 步加強(qiáng)。1）經(jīng)營效率：各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于較高水平且相對穩(wěn)定。人效持續(xù) 提高，人均收入從 2016 年的 96 萬元提升到了 2023 年的 149 萬元，凈利潤 質(zhì)量好，2023 年經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤比率為 1.24。2）產(chǎn)能布局：以黃山為產(chǎn) 業(yè)中心，在廣東、河北、陜西等地設(shè)立產(chǎn)業(yè)基地。2023 年黃山包裝營收為 9.2 億元，營收占比 27.5%，其他子公司廣州永新、河北永新、陜西永新分別實(shí) 現(xiàn)營收 3.06、2.63 和 0.65 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤 0.18、0.16 和 0.06 億元。2023 年公司塑料軟包裝薄膜銷售量同比+44.94%，主要因?yàn)槟戤a(chǎn) 8000 噸新型功能 膜材料項(xiàng)目、年產(chǎn) 33000 噸新型 BOPE 薄膜項(xiàng)目產(chǎn)能釋放。未來隨著年產(chǎn) 22000 噸新型功能膜材料擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)爬坡，薄膜業(yè)務(wù)產(chǎn)能增長，驅(qū)動公司 成長。3）研發(fā)方面：2023 年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為 4.29%，研發(fā)人 員數(shù)量占比為 16.18%，具有豐富的研發(fā)資源，形成數(shù)百項(xiàng)研發(fā)成果；4）新 品開發(fā)：永新新材研發(fā)生產(chǎn)符合行業(yè)發(fā)展的環(huán)境友好型新材料，包括 BOPE 薄膜等，并形成多種產(chǎn)品系列。