杭氧股份研究報告：工業(yè)氣體龍頭，期待2025景氣復(fù)蘇.pdf

杭氧股份研究報告：工業(yè)氣體龍頭，期待2025景氣復(fù)蘇。

空分設(shè)備龍頭，邁向工業(yè)氣體龍頭；周期底部、期待 2025 景氣復(fù)蘇

1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：氣體設(shè)備——大型/特大型設(shè)備市占率國內(nèi)第一，海外市場開拓可期；氣體服務(wù) ——國內(nèi)大宗氣（新增市場）龍頭，同步發(fā)力電子特氣，未來邁向“中國林德”。 2）經(jīng)營業(yè)績：2023 年營收 133 億元、歸母凈利潤 12 億元，18-23 年 CAGR=11%/10%；23 年設(shè) 備新訂合同額 65.7 億元，同比下降 0.6%。公司 2023 年毛利率 22.9%，凈利率 9.6%， ROE=13.7%，過去 5 年幾何 ROE 水平為 13.7%。當(dāng)前行業(yè)需求處在周期底部區(qū)域、期待復(fù)蘇。

工業(yè)氣體：全球萬億級市場、格局頭部集中，受益宏觀增速+外包占比+新領(lǐng)域需求提升

1）市場空間：長坡厚雪。2022 年全球/國內(nèi)市場達(dá) 10238 億元/1964 億元，17-22 年 CAGR=7.2%/10.4%，預(yù)計 22-26 年 CAGR=6.8%/9.7%。 2）競爭格局：頭部集中。2021 年全球工業(yè)氣體 CR4=54%，國內(nèi)工業(yè)氣體 CR6=72%，杭氧股份 占比 6.3%，未來份額有望向頭部集中。 3）成長驅(qū)動力：短期——受益宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、氣價彈性大；長期——受益行業(yè)外包供氣占比 提升、下游半導(dǎo)體/新能源等新領(lǐng)域需求提速。 4）杭氧股份：兼具防御+進(jìn)攻屬性的順周期核心標(biāo)的，短期如氣價回升、業(yè)績彈性大，長期受 益份額提升、電子氣品類拓張、關(guān)注盈德收購事項進(jìn)展。

空分設(shè)備：國內(nèi)百億級市場空間、杭氧龍頭領(lǐng)先，受益設(shè)備大型化+海外出口需求提升

1）市場情況：2022 年國內(nèi)市場規(guī)模 341 億元，同比增長 25%，預(yù)計 19-24 年 CAGR=22%。 2）競爭格局（中大型）：國內(nèi) CR3=68%，杭氧市占率 43%、龍頭領(lǐng)先。 3）成長驅(qū)動力：設(shè)備大型化——生產(chǎn)能耗僅小型 1/2~1/3，行業(yè)增長受益技術(shù)迭代；設(shè)備出口 ——2023 年行業(yè)出口 50 億元，同比增長 107%，受益新興市場需求。 4）杭氧股份：公司為大型空分設(shè)備龍頭、受益行業(yè)大型化需求提升（如新疆煤化工）；開拓 海外市場，2024 年 H1 公司外貿(mào)訂單已超 2023 年總額。