鋰電行業(yè)2025年投資展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術應用進程提速.pdf

鋰電行業(yè)2025年投資展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術應用進程提速。鋰電板塊在經(jīng)歷2023年筑底調(diào)整后，各環(huán)節(jié)盈利觸底、格局持續(xù)出清，中游材料環(huán)節(jié)亦是經(jīng)過了完整的庫存周期下行階段， 目前板塊價格、庫存與擴張節(jié)奏均處于多年底部，年內(nèi)伴隨需求端增速回暖上揚的趨勢以及固態(tài)電池等新技術產(chǎn)業(yè)化進程持 續(xù)催化，板塊部分環(huán)節(jié)迎來反彈，在需求端增長仍具韌性背景下，我們認為板塊景氣度已走過最差的時刻且有望持續(xù)轉(zhuǎn)暖， 對于基本面的悲觀預期已逐步緩釋，當前時點板塊業(yè)績已企穩(wěn)且兼具彈性，具備一定的配置價值。我們認為 25 年板塊供需 格局不斷改善下的基本面回歸機遇以及諸多新技術產(chǎn)業(yè)化應用的持續(xù)演繹將是驅(qū)動板塊上漲的主要驅(qū)動力。

1、格局改善背景下基本面回歸的機遇

電池環(huán)節(jié)：因需求端定制化程度高帶來較強議價能力，在當前原材料與庫存雙低位運行背景下，電池環(huán)節(jié)的盈利能力穩(wěn)健， 預計25年板塊盈利仍將維持回暖向上趨勢，板塊內(nèi)盈利分化趨勢將延續(xù)，龍頭企業(yè)憑借差異化產(chǎn)品溢價+海外業(yè)務增量貢獻， 盈利能力提升趨勢持續(xù)領先二線廠商，建議關注海外布局領先同業(yè)、歐美產(chǎn)能即將進入收獲期的國軒高科，憑借領先制造能 力+差異化產(chǎn)品溢價不斷擴大盈利優(yōu)勢的行業(yè)龍頭寧德時代亦將廣泛受益。

材料環(huán)節(jié)：盡管在利潤層面，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部分企業(yè)面臨著利潤率下滑，產(chǎn)能利潤率低等狀況，我們認為伴隨持續(xù)的產(chǎn)能出 清及新產(chǎn)品迭代，鋰電材料各環(huán)節(jié)的集中度將進一步提升，利潤水平有望回歸。正極：三元材料各家市占率差距不大，因產(chǎn) 品同質(zhì)化程度偏低而能維持一定利潤，同時三元環(huán)節(jié)向上一體化布局難度較高、向下議價能力弱，而上游前驅(qū)體向上布局原 材料進展順利、行業(yè)集中度不斷提升，基于競爭格局和降本進展，未來有望分配更多產(chǎn)業(yè)鏈利潤，中偉股份等有望受益。負 極：核心競爭力來自人造石墨的成本及自供率，低成本是產(chǎn)能出清過程中的有力武器，尚太科技等企業(yè)有望受益。

2、新技術產(chǎn)業(yè)化落地進程提速的機遇

固態(tài)電池：固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化進程已呈加速趨勢，我們認為2025 年固態(tài)電池技術仍是板塊潛在催化之一，憑借諸多性能優(yōu)勢 中長期可替代現(xiàn)有高端應用場景并拓展應用邊界，具有固態(tài)電池技術先發(fā)優(yōu)勢且應用端領先落地的電池企業(yè)將主要受益，電 池環(huán)節(jié)建議關注全固態(tài)電池技術儲備領先且半固態(tài)電池已具備產(chǎn)業(yè)化能力的國軒高科，凝聚態(tài)電池產(chǎn)品已開展民用航空項目 開發(fā)、車規(guī)級應用具備量產(chǎn)能力的寧德時代亦是潛在受益標的。

電池材料方面，在遠期來看全固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)鏈中除電解質(zhì)以外，正負極均為受益環(huán)節(jié)，正極由高鎳向高壓，或鎳錳酸鋰、富 鋰錳基等新體系迭代，相關受益標的為容百科技、當升科技等；負極則由石墨向鋰金屬負極迭代，相關受益標的為貝特瑞； 電解質(zhì)層面，固態(tài)電解質(zhì)與正負極之間以固-固界面接觸，接觸面積小，緊密性較差，提升電導率的相關輔材如碳納米管有望 受益。相關受益標的為天奈科技、道氏技術等。

高壓快充：快充電池技術相對成熟且滿足當前補能需求痛點，年內(nèi)高壓快充車型逐步放量且已有部分具備高壓快充車型的價 格已下探到20萬元以下，我們認為24年已成為高壓快充放量元年，電池環(huán)節(jié)具備高壓快充性能的產(chǎn)品有望獲得差異化競爭 優(yōu)勢帶來的超額利潤，主要受益標的為通過“神行”、“麒麟”兩大具備超快充性能產(chǎn)品全面覆蓋優(yōu)質(zhì)客戶的寧德時代。

電池材料方面，快充性能需求的不斷提高將迎來諸多材料端的升級革新，負極升級方向為多次造粒、表面碳包覆等，主要受 益標的為信德新材；導電劑用量增加可整體提升電池快充效率，新型導電劑碳納米管性能更優(yōu)，有望實現(xiàn)對傳統(tǒng)導電劑的替 代，主要受益標的為天奈科技；新型鋰鹽LiFSI穩(wěn)定性與化學穩(wěn)定性較當前主流鋰鹽LiPF6優(yōu)勢明顯，可滿足快充性能的高 導電能力與安全穩(wěn)定性要求，主要受益標的為天賜材料。