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濤濤車業研究報告：扎根海外筑壁壘，品類拓展促成長。

扎根美國市場，全面構筑品牌、渠道優勢

公司深耕北美市場近 20 年，通過本地化品牌和立體渠道網絡建立競爭壁壘： 1）三大品牌差異化定位，覆蓋低中高多層次消費群體；2）渠道端，公司具 備商超（沃爾瑪、TSC 等覆蓋率超 85%）、高端經銷商、電商、自有網站全 域覆蓋的多元渠道布局，在新品導入/市場鋪貨/成熟期銷售/品牌力兌現等環 節可實現優勢互補。渠道端積累的成熟經驗是公司實現新品類快速放量及份 額拓張的關鍵要素。以高爾夫球車為例，公司 1 年內已擴展經銷商 120+/TSC 門店 300+，從而在 24H1 貢獻 3.4 億營收增量，占公司同比總增量 57%。

產品矩陣高端化升級，有望帶動價、利雙升

公司產品結構升級邏輯明確，通過強化發動機等核心件的研發實力，將主營 產品從低價/玩具屬性強的滑板車/平衡車(售價$300-$2000)，拓展至溢價空 間大的高爾夫球車及大排量 ATV($4000-$10,000)。尤其美國高爾夫球車作 為短途代步工具的需求激增，2%~7%家庭以球車替代第二輛車的假設下， 我們測算潛在市場空間約 115~403 萬輛，較場內球車市場容量增加 89%~ 310%。公司 24 年起集中推出球車產品，較美國競品存在 20~30%+定價及 配置優勢，有望充分把握增量需求，加速搶占市場，我們預計 23-26 年球車 收入 CAGR 達 212%，看好公司高價值量的新產品序列驅動業績快速增長。

我們與市場觀點不同之處

市場擔憂公司面臨海外貿易政策收緊的風險，繼而導致產品價格競爭力下 滑。我們認為一方面，公司本土產能建設有序推進，將較大程度消化關稅風 險。此外，針對海外生產帶來的成本提高，目前公司高爾夫球車等關鍵產品 與 Club-car 及 EZGO 相比價差上千美元，尚有顯著提價空間，并且隨著渠 道建設完善，產品度過市場導入期，公司可通過壓縮經銷商端利潤以實現部 分壓力轉嫁，仍看好公司持續提升海外份額，釋放利潤彈性。