春風動力研究報告：新一輪產品周期開啟，四輪兩輪共振驅動成長.pdf

春風動力研究報告：新一輪產品周期開啟，四輪兩輪共振驅動成長。春風動力是國內全地形車和大排量兩輪摩托車領先企業。公司成立于1989 年，從摩托車配件起家，逐步拓展至兩輪摩托車及全地形車整車的生產和銷 售。2023年公司收入121.1億元（YOY+6.4%），主要來源于全地形車（占比 54%）和兩輪摩托車（占比37%），海外收入貢獻較多（占比79%）。受益于 海外全地形車去庫接近尾聲+公司公升級產品推出，國內大排量兩輪摩托車 滲透率持續提升+海外需求高增+24H2新品周期，公司業績有望持續增長。

產品和技術研發為公司核心競爭優勢。公司專注于運動類兩輪/四輪車領域， 高度重視技術研發，研發費用率行業居首，同時以較高的薪酬和股權激勵綁 定核心人才，不斷推出爆款產品（2020年推出250SR、2022年推出450SR均 取得成功），同時進一步強化品牌力、加強渠道粘性，奠定中長期發展基礎。

全地形車海外去庫接近尾聲，公司24H2推出公升級產品，經營拐點可期。 （1）規模：2023年全球全地形車銷量為95.5萬臺（YOY+1.1%），已經步入 成熟期，后續增長主要來自于UTV/SSV占比提升帶來的結構性機會。（2） 格局：北美占全球全地形車市場銷量的84%，呈現一超（北極星，市占率40%） 多強（龐巴迪、北極貓、春風）的競爭格局。春風在歐洲全地形車市場市占 率穩居第一，同時把握疫情期間海外供應鏈受限的機會快速提升對美出口份 額。（3）看點：北美全地形車行業2023年進入去庫周期，當前已接近尾聲， 且公司在8月份推出1000cc新品，24H2有望迎來經營拐點。

國內大排量兩輪車預計仍有成長空間，海外需求保持旺盛。（1）國內：2023 年國內250cc以上摩托車銷量43.8萬臺，萬人保有量不到10臺，對比日本、 美國等發達國家水平，萬人保有量有望達到20臺，預計仍有成長空間。（2） 海外：海外大排量摩托車消費主要聚焦于歐洲、北美等發達國家，2022年全 球摩托車市場CR4達50%，其中本田市占率高達30%。目前國內品牌憑借性 價比優勢陸續開拓海外市場，整體需求相對旺盛。（3）看點：當前春風兩輪 摩托車主銷排量已從250cc切換至450cc，24H2向下推出150SC踏板，向上 推出500SR、675SR，新一輪產品周期開啟，市場份額有望進一步提升。