油輪行業專題報告-再論供給：油輪出清在即，看好長期布局機會.pdf

油輪行業專題報告-再論供給：油輪出清在即，看好長期布局機會。油輪船隊現狀：老齡化顯著，黑白灰并存 當前油輪船隊雖運力規模達到20年來的最 高水平，但老齡化程度亦達到峰值，平均船齡接近12年，15年以上老船占比達到42%， 已拖累了船隊整體的運力周轉率與經濟性；同時，美國對俄羅斯，伊朗等國油品貿易施 加嚴厲制裁，導致全球油運船隊分化為 “白色船隊”“黑色船隊”和“灰色船隊”，大 量老舊船舶未能被正常出清，而是被吸收進黑色、灰色船隊，運輸受制裁原油發揮余 熱，持續干擾合規運力市場。

運力周轉率持續下降 由于老齡化程度加劇與環保要求的提升，近年來VL/ULCC油輪 船隊平均航速波動下降到11.55節；船舶老齡化疊加俄烏戰爭以來的制裁加碼，則使閑 置運力從周期性波動變為持續上升，從2022年至今增長了246.4%，占總船隊規模的 比重增加了5.5pct。

供給出清催化因素一：制裁升級壓縮黑灰色船隊生存空間 2023年以來，美國不斷加大 力度制裁俄羅斯、伊朗等國原油與油輪船隊，2025年1月10日一舉對184條涉俄船 舶宣告制裁，其中129條為原油運輸船，另據報道，中國山東港口集團于1月7日要 求禁止受制裁船舶入港，印度亦表態將停止接收受制裁船舶。目前，全球2326艘原油 運輸船舶中，已有440艘受到制裁，落入無法承運合規原油的““黑色船隊”，占比達到 18.9%；同時，由于中印兩大原油需求國落實制裁，黑色、灰色船隊需求空間亦被大大 壓縮，對合規原油與合規運力的需求同步增長，產生了供需雙端利好。VLCC-TCE指 數于2025年1月7日觸底（23498美元/天）后，受山東港口公告及美國制裁事件雙 重加速回升，短短九日間升至55308美元/天，增幅達135.4%，體現供需緊張關系升 級已即刻反映到市場價格。

供給出清催化因素二：全球碳排放管制升級 歐盟碳交易系統 (ETS) 自2024年1月以 來擴大適用到航運業，其要求對入境歐盟的船舶計算碳排放，今年起按70%征收碳排 放費，明年起全額征收；自2023年起，國際海事組織 (IMO) 要求船舶計算EEXI與 CII“（碳排放度度指數），CII評級低的船舶將被度制要求整改。油運船舶普遍船齡較老， 技術相對落后，排放相對較大，更多船東短期內將被迫降低船舶航速，未來則須加速老 船拆解報廢，出清運力。

未來有效供給預測：目前油輪在手訂單占比仍較低“（ 9.3%），新船價格高企，船臺資源短缺等因素限制了船東的購船意愿。未來兩年運力交付有限，共計有29條油船， 902.38萬載重噸的運力將于2025，2026兩年交付。考慮到前述的油輪船隊老化嚴重、 環保要求趨嚴、碳費逐年增加、制裁范圍擴大等因素的催化，未來四年預計會有大量運 力出清，新增運力或難抵消出清運力，可能出現運力“負增長”勢頭。