大商股份研究報告：明星管理層入主，調改輕裝上陣.pdf

大商股份研究報告：明星管理層入主，調改輕裝上陣。并購實現區域擴張，此前承壓有待改善。①公司為東北地區零售龍 頭，由國資轉民企，激勵機制靈活且繼承國資物業優勢。②業態覆 蓋百貨連鎖、超市連鎖、電器連鎖等。自 1996 年起進入快速發展 期，采用并購方式實現遼寧、東北、以及河南、山東等地區域擴張。 ③公司在東北地區及百貨超市等業態此前承壓，近期有企穩跡象， 管理層有意調改，將有望改善。

明星管理層入主，調改節奏將加速。①傳統零售此前持續承壓，已 達變革臨界點。相比超市調改，百貨調改尚未形成明確共識。②百 貨短期調改效果的核心在于招商和運營能力的提升，相比超市調改 需苦練內功，外部資源注入對百貨調改效果更立竿見影。③公司新 任董事長陳德力歷任凱德、萬達、新城、寶龍等港資和國內頂尖商 業地產商高層管理職位，核心能力在于品牌資源、運營與拓展。④ 大商的核心優勢是物業和渠道品牌信任感。大商調改方向聚焦業績、 優化管理；且大股東上游資源對自營商品銷量提供支持。⑤公司此 前已開啟關店調整，將輕裝上陣。

資產負債表健康，未分配利潤高且分紅穩定。①大商集團資產負債 表健康，主要體現為：賬面現金多（46.13 億元），多次并購但幾乎 無商譽，無長期有息負債（資產負債率 49%），未分配利潤高（2024Q3 達 71.13 億元），②凈現金流好于凈利潤，且資本開支少。③公司盈 利能力優于行業平均水平：百貨業務毛利率 50.1%，優于行業平均 的 46.2%；超市業務毛利率 6.6%，但因不包含后臺費用因此與行業 不可比。④歷史分紅穩定，10 年維度現金分紅比例 37.1%，股息率 3.55%2021-2023 年現金分紅比例平均 54.4%，股息率為 4.54%。