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重慶百貨研究報告：百年零售龍頭，國改成效持續釋放，主營+投資雙輪并進。重慶百貨：百年零售龍頭深耕西南，持續推進國改，多維度提升經營效率。重慶 百貨前身可追溯至1920年成立的寶元通，歷經百年重點布局重慶等西南區域。公 司經營多元零售業態，主要經營超市、汽貿、電器、百貨四大業態，2023年占比 分別為32.6%/32.0%/15.4%/10.6%。2015年公司發起設立馬上消費金融公司， 持股31.06%，通過投資收益持續增厚利潤水平。作為國企改革先行試點單位，公 司持續推進國改，2018年再次啟動混改，于2020年3月最終落地，后續公司通 過任命新任管理層（2020年10月）、推出股權激勵（2022年7月）、吸并重慶 商社（2022年底）等舉措多維度推進國企改革，激發經營活力。同時，在業務端 順行行業趨勢，推進多種業態協同創新，在技術端全面數字化轉型、精細化管理， 以技術賦能增長，在經營端推進內部資源整合，激發內生活力，從而多維度提升 經營效率。

零售線上與線下業態逐漸融合，公司經營轉型步伐加快，多業態協同創新，數字 化、精細化管理，激發內生活力。線上零售占比趨于穩定，同時線上與線下零售 業態出現融合趨勢，企業順應行業趨勢推進數字化驅動效率提升，具體分業態來 看：1）百貨業態：作為重慶區域百貨龍頭，當前擁有存量門店50家，占據區域 優勢，以存量門店調改為主，整合戰略資源，打造商業地標項目，順應行業發展 趨勢打造“重百云購”線上平臺。2）超市業態：作為重慶龍頭之一，加速供應鏈 變革，持續業態創新，發展自有品牌，多點Dmall深度賦能數字化，鞏固當地優 勢。3）電器業態：受益國美與蘇寧份額出清之剩者紅利，立足重慶本地、廣泛合 作電器供應商，推出“重百小哥”電器服務平臺，滿足邊遠鄉村的線下安裝、送 貨等服務需求，跑通鄉村“最后一公里”，持續推進下沉渠道布局。4）汽貿業態： 利用自身實力，順應細分行業趨勢，擴展二手車、改裝等衍生業務，拓展新能源 品牌授權。整體而言，公司主營業務有望穩健增長。

投資：馬消凈利上行，登康口腔上市，共同增厚投資收益。1）馬上消金：國內消 費信貸行業規模持續擴充，目前市場供給主體以銀行為主，在政策趨嚴推動下持 牌類消金公司份額有望擴張。馬上消金在持牌類消金公司中龍頭地位穩定，“金 融+科技”基因濃厚，凈利規模有望持續上行。2）登康口腔：作為中國具有影響 力的專業口腔護理企業，2023年4月10日公司在深交所上市，重慶百貨持股 1.74%，截至2023年底重慶百貨實現公允價值變動收益0.64億元。