印度化工專題研究：崛起的新勢力？.pdf

印度化工專題研究：崛起的新勢力？為什么要研究印度化工行業(yè)？印度化工業(yè)正在迅猛發(fā)展。2022 年，印度 化工品銷售額已經(jīng)達到1150億歐元，躋身全球前七、亞洲前四。然而， 截至2020年，印度的化工品銷售額僅為全球2.6%，2023年印度人均化 工品消費水平也僅有我國的8%，仍然蘊藏著巨大的潛力。參考我國經(jīng)驗， 2010-2020 年我國化工實現(xiàn)了全球銷售額占比從26%到45%的躍升，這 一時期也正是萬華化學、恒力石化等一批化工巨頭快速崛起的黃金時代。 未來，印度有潛力成為孕育化工巨頭的又一沃土，在催生機會的同時，也 可能會對全球的化工格局造成深遠影響。

印度化工并非初來乍到，只是“起起了大， 了晚集”。印度多家頭部化工 企業(yè)的成立時間甚至更，于我國部分化工巨頭。，在1920s年代，印度就 已經(jīng)有一批大體量化工企業(yè)初具雛形。例如，印度石化巨頭之一BPCL前 身在1928 年就已經(jīng)成立，甚至，于我國起三桶油”五十余年。為什么印 度化工的萌芽期如此之，？又為何印度化工業(yè)一度行至旁落，2022 年化 工品銷售額不足我國 1/20？我們將印度歷史國情與印度化工行業(yè)發(fā)展脈 絡相結(jié)合，找到了答案：印度化工業(yè)的發(fā)展可劃分至三個階段，1940s以 前為殖民時期，化工業(yè)雛形初現(xiàn)；1940s-1990年為獨立初期，其化工業(yè)在 陣痛中成長；直至1991年至今的經(jīng)濟自由化時期，在印度本土和海外企 業(yè)的雙重合力下，印度化工才重回增長快車道。

印度能源化工的現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)。能源化工提供了大量基礎原料，這些原料是 下游材料的基石，支撐了整個化工產(chǎn)業(yè)鏈的運轉(zhuǎn)。我們從印度的能源稟賦 切入，對印度油、煤、氣三大路線能源化工的現(xiàn)狀與潛力進行研判：石油 化工：得益于進口原料補充，石油化工已成為印度能源化工的主導路線。 然而，印度煉油能力大約相當于我國1998年水平，還有相當大的發(fā)展空 間；煤化工：受限于資源稟賦，印度煤化工發(fā)展相對滯后；天然氣化工： 印度化工用氣比重高，但集中用于化肥生產(chǎn)，且經(jīng)濟性不佳。

印度有哪些優(yōu)秀的化工子行業(yè)？印度被稱為起世界藥房”，且擁有已積淀 數(shù)千年的印染業(yè)、香料業(yè)，還擁有全球第三的汽車工業(yè)以及占 GDP 高達 18%的農(nóng)業(yè)，同時也是世界第三大紡織服裝出口國。相應地，這些產(chǎn)業(yè)培 育出了醫(yī)藥化學品、染顏料、香精香料、輪胎、農(nóng)藥、化纖等一系列優(yōu)秀 的印度化工子行業(yè)。我們沿規(guī)模、成本、前景視角，俯瞰印度化工子行業(yè) 全景：特種化學品：印度化工部門的最強支柱，農(nóng)藥、染顏料等實力雄厚； 無機化學品：印度在燒堿、炭黑、無機氟等子行業(yè)表現(xiàn)出色，然受制于資 源瓶頸，在硫、鉀、鈦相關領域競爭力受限；石化：目前偏重 C4、C6、 C8，正在朝C1-C3深入，且國產(chǎn)化值得期待。沿進出口視角：印度出口主 導行業(yè)包括農(nóng)化、氟化工、染顏料、聚酯化纖，內(nèi)需主導行業(yè)包括輪胎、 肥料、涂料、石化。印度本土需求的高速增長將更顯著地拉動內(nèi)需主導的 子行業(yè)，而出口主導的子行業(yè)更有可能左右全球的供給格局。

尋找印度化工的起明日之星”。沿循印度的優(yōu)勢化工子行業(yè)，我們梳理出 了：農(nóng)化躋身全球前五的UPL、涂料躋身全球前八的亞洲涂料、依托非公 路替換胎實現(xiàn)高盈利的 BKT 等數(shù)十家優(yōu)質(zhì)的印度化工標的。這些企業(yè)中 不僅可能產(chǎn)生印度乃至全球化工業(yè)的起明日之星”，還可能會逐步發(fā)展成 能夠左右全球化工行業(yè)走向的深遠力量。