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政策研究專題報告：經濟放緩、低通脹下的財政政策選擇，基于歷史和國際經驗的比較與展望。

中國經濟面臨增速總體下滑、物價疲弱等壓力

疫情轉段以來，中國經濟增速總體放緩、物價疲弱。2024 年以來，前三季度主要 宏觀經濟指標的表現總體下滑，GDP 當季同比增速持續回落，PPI 同比持續負增長， CPI 同比保持在低位。四季度以來，隨著政策組合效應持續釋放，市場預期和信心 明顯改善，資本市場、房地產市場等出現積極變化，當季 GDP 同比增速有所回升。

需求側應對經濟增速下滑和低通脹的國際經驗

歷史和國際經驗表明，一些經濟體為提振經濟、應對低通脹，采取了擴大需求的宏 觀經濟政策并取得了顯著成效。典型經驗如美國為應對大蕭條采取的擴張性財稅 貨幣政策、以及 21 世紀初歐元區應對通縮等的擴張性政策、另外如日本應對泡沫 破滅后的擴張性政策，都取得了不錯的效果。

供給側應對經濟增速下滑和低通脹的國際經驗

20 世紀 70 年代以來，國外主要發達經濟體為刺激經濟增長，多次進行結構性改 革。典型如美國、德國、英國、歐盟、日本等，我們梳理比較相關經驗發現，國外 的結構性改革相關措施對解決當時的問題產生了成效，體現出明顯的階段性特征， 其主要做法對中國的供給側結構性改革和未來政策選擇也具有重要的啟示。

中國應對經濟增速下滑和低通脹的宏觀政策經驗

從中國改革開放以來應對經濟增速下滑和低通脹的政策選擇的經驗看，宏觀政策 可主要分兩大類，一類是需求側擴張的政策，一類是供給側的政策如供給側結構 性改革等。二十世紀 90 年代中期以來，中國先后實施了多輪典型的擴大需求的政 策；新常態以來，針對國內循環出現的供求結構不匹配，實施了供給側改革。中國 實施的供給側結構性改革具有特殊性，相關操作也對未來政策選擇帶來有益啟示。

預計 2025 年中國宏觀經濟政策總體更加積極

經濟政策基本上都是圍繞問題和目標導向而制定的，預計 2025 年的中國宏觀經濟 政策會圍繞當前的穩增長和中長期所追求的高質量增長做出部署安排。短期看， 宏觀政策總體上會更加積極，以達到一定的 GDP 增速目標等，并解決就業、促進 增收等；從中長期看，要落實好高質量發展這個首要任務，以確保順利實現社會主 義現代化建設要求的發展目標。考慮到復雜嚴峻的外部環境，預計 2025 年中國宏 觀經濟政策總體更加積極。

未來財政政策的空間和重點發力方向

國際比較可見，中國中央政府加杠桿的空間還較大。若以國債余額占 GDP 比例不 超過 45%進行估算（國際公認的發展中國家的國債負擔率的警戒線），中國國債的 發行空間約 27 萬億元。增量財政政策有望在一些領域發力：提升以進城農民工為 主的新市民在保障性住房、社保、養老等方面的基本公共服務水平，加快都市圈范 圍內中小城鎮建設，加強防災減災的海綿城市建設等；增加約 1.2 億農村老人的 養老金收入（每年將增加約 4000 億元支出）、補貼弱勢群體基本醫保繳費等。