中煙香港研究報告：承載中煙全球化使命，前路星辰大海.pdf

中煙香港研究報告：承載中煙全球化使命，前路星辰大海。概況：重組天利國際業務版圖，打造境外戰略橋頭堡。中煙香港是中煙國際負責資本市場運作和國際業務拓展的指定境外平 臺。公司成立于2004年，于2018年進行重組，于2019年于港交所 上市，是中國煙草總公司旗下第一個登陸資本市場的子公司。公司核 心業務包括煙葉類產品進口業務、煙葉類產品出口業務、卷煙出口業 務、新型煙草制品出口業務和巴西經營業務。根據公司官網數據，目 前，中煙香港經營業務領域涵蓋新型煙草、卷煙、煙葉及雪茄等品 類，市場區域覆蓋東亞、東南亞、南北美、中東歐等50余個國家和地 區，經營新型煙草品牌超過20個，卷煙品牌超過35個，雪茄品規超 過35個。公司業績持續穩定增長，2016-2023年，公司營業收入由 63.10 億港元增長至118.36億港元，CAGR為9.40%；歸母凈利潤由 3.35 億港元增長至5.99億港元，CAGR為8.67%。根據公司2024年 12 月公告，預計2024年公司歸母凈利潤同比增幅不低于30%。

行業：高價格&新市場&新產品，驅動市場持續增長

1）高價格：近年來，在全球不斷推進控煙背景下，成人煙民數量和卷 煙銷量持續下降，卷煙市場規模的增長主要由單價和人均消費額增長 貢獻。煙草屬于成癮類的消費品，價格彈性低，只要提價幅度小于收 入增長幅度，即可負擔，中國煙草通過持續的產品結構升級推動價格 提升。2）新市場：回顧歷史，卷煙工業化后煙草巨頭進行了全球煙草 版圖擴張，而菲莫國際2008-2016年間，亦由區域擴展貢獻核心業績 增量。3）新產品：控煙與減害背景下，新型煙草市場規模穩步較快增 長。此外，在卷煙增長受限情況下，電子煙產品能夠為國家稅收提供 增量補充，且對于企業而言，推行電子煙能夠顯著減稅，釋放凈收入 與毛利空間。

公司：承載中煙全球化使命，前路星辰大海

在戰略意義層面，海外煙草經營需要專業營運平臺，中煙香港作為中煙國際負責資本市場運作和國際業務拓展的指定境外平臺，承載了中國煙草全球化戰略使命。展望未來，公司將逐步集中和整合CNTC集 團的各類海外資源（包括銷售渠道、卷煙品牌、可持續且充足的煙草 制品供應及人力資源等），成為全球煙草行業更具競爭力的市場參與 者。在具體業務層面，煙葉進出口業務為公司業績基本盤，提供安全 邊際，在量價拆分下，未來增長有望持續穩定。此外，公司積極拓展 卷煙及新型煙草出口，培育新增長點。免稅卷煙出口業務的疫后恢復 紅利有望持續2-3年，公司將擴大銷售渠道、優化產品組合及擴張地 理覆蓋范圍，增加免稅卷煙的市場份額，且從2024年9月起，公司正 式拓展有稅市場，貢獻新增長來源。新型煙草制品出口業務在差異化 競爭策略下，公司積極拓展主要市場，把握全球 HNB 發展機遇。在 保障股東權益方面，公司盈利能力良好、現金流充裕，為更好地回饋股東、共享發展成果，持續穩定派息。