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保險行業專題研究：險資紅利策略的三道主線。

紅利策略持續推進

在利率下行和會計準則切換的背景下，險資普遍加大紅利股配置力度。我們 認為紅利策略如以收取股息為主要目的，在選股時應遵循“三道主線”： 1)DPS 穩定、2)資本虧損概率中等偏低以及 3)股息率達到標準。我們篩選出 符合條件的紅利股 54（A）/53（H）支，自由流通市值分別為 3.1 萬億人民 幣/3.4 萬億港幣，數量不多。我們篩選出的紅利 A 股，有一半已經被險資重 倉；去年以來的險資舉牌潮，也體現出明顯的紅利特征。放眼海外，歐洲保 險公司也不同程度配置了紅利特征的 FVOCI 股票。

紅利策略的“三道主線”： 穩定的 DPS、較低的估值、一定水平的股息率

險資紅利策略主要為了收取股息，降低利潤波動，我們認為有 3 條重要選股 標準：1）每股股息 DPS 穩定，因為紅利股以收取穩定現金股息為主要目標， 所以股息穩定最重要；2）資本虧損概率中等偏低，估值不可過高，避免追 漲；3）股息率達到一定標準，泛泛來講 A 股/港股股息率應該達到 4%/6% 以上。基于上述標準，我們設定了具體量化指標作為篩選條件，在 A 股和港 股市場中分別篩出 54/53 只股票，其中七成估值相對合理，三成估值偏貴， 或需等待更好時機再考慮買入。截至 2025 年 1 月 2 日，其自由流通市值分 別為 3.1 萬億人民幣/3.4 萬億港幣。

險資舉牌為哪般？

險資持有上市公司股份超過 5%的時候需要公告，俗稱“舉牌”。2024 年以 來，險資共計舉牌 24 次。大致可以分為兩類：一類是“集中持股式”舉牌， 這類股票險資持有比例超過了 5%，但未到長期股權投資的水平，仍然屬于 二級市場股票投資，一共有 15 次。我們注意到大部分此類股票具有高股息 的特征。但也有少部分股票股息不高，可能保險公司有其他戰略方面的考慮； 第二類是“長股投式”舉牌，險資持股比例較高，已經達到了長期股權投資 的水平，一共有 9 次，涉及 6 家公司，這些股票的 ROE 普遍較高。總體看， 被舉牌公司集中在銀行、交運、公用事業、環保、醫藥等行業。

險資“重倉”紅利股

截至 3Q24，險資躋身約 700 家 A 股上市公司的前十大股東，或者說“重倉” 這些股票。我們篩選出來適合紅利策略的 54 支 A 股潛在標的中，有 27 支 已經被險資“重倉”，以銀行、交通運輸、消費等行業為主，我們認為重合 度較高，體現了險資對紅利股的重視。我們認為紅利策略應“止損不止盈”， 因為其出發點是為了獲得穩定的股息，如果還有資本利得是額外獎賞。如果 在股價表現較好時止盈獲利，就又回到了“交易策略”，偏離了“收息策略” 的初衷。但如果紅利股持續下跌，可能意味著最初對于該股票基本面的判斷 出錯，險資需要有止損策略。

海外險資差異化配置 FVOCI 股票

總部位于中國香港的友邦和保誠完全不配置 FVOCI 權益資產，所有權益資 產計入 FVTPL 科目。這兩家公司的現金收益水平較高，負債成本低，對股 息的訴求相對較低；其次，兩家公司的投資資產中，浮動收益產品均占大頭。 真正對利潤有重大影響的非分紅產品的權益投資，其占總投資的比例并不 高，將權益投資全部計入 FVTPL 科目帶來的波動依然可以承受。相比較而 言，歐洲保險公司更像中資，不同程度配置了 FVOCI 股票，一方面是為了 減少權益資產價格波動對利潤的影響，或許也與負債結構、成本水平以及資 產負債匹配情況相關。