保險行業(yè)2025年報綜述：存款搬家拓增量，行業(yè)反內(nèi)卷助提質(zhì).pdf

保險行業(yè)2025年報綜述：存款搬家拓增量，行業(yè)反內(nèi)卷助提質(zhì)。

回顧壽險板塊 2025 年業(yè)績，NBV 整體實現(xiàn)較快增長，銀保渠道 為主要驅(qū)動，展望來看，在居民存款搬家與“反內(nèi)卷”監(jiān)管政策背景下， 壽險負債端量價均有堅實支撐，有望保持高景氣。財險板塊 2025 年 承保利潤增速亦較為亮眼，車險費用率改善為主要驅(qū)動。資產(chǎn)端方面， 權(quán)益市場向好帶動總投資收益率提升，且上市險企普遍提升股票配置 比例。當前上市險企估值水平仍有較高安全邊際，長期配置價值顯著。

回顧保險板塊 2025 年業(yè)績，負債端來看，壽險 NBV 整體實現(xiàn) 較快增長，7 家上市險企算術(shù)平均 NBV 增速為+35.9%，其中銀保渠 道為主要驅(qū)動，6 家上市險企（不含國壽）銀保渠道算術(shù)平均 NBV 增速高達+81.4%。財險承保利潤增速亦較為亮眼，5 家上市險企合 計承保利潤同比+97.1%，車險為主要驅(qū)動，主因“報行合一”改革 深化背景下上市險企積極推動費用精細化管理、嚴格費用管控帶動 費用率改善。此外，在新能源車險行業(yè)整體仍然承保虧損的背景 下，頭部險企已實現(xiàn)承保盈利，體現(xiàn)出頭部險企在新能源車險領(lǐng)域 更加突出的綜合競爭優(yōu)勢。資產(chǎn)端來看，在權(quán)益市場向好的帶動 下，7 家上市險企 2025 年算術(shù)平均年化總投資收益率同比+0.2pct 至 5.4%。上市險企普遍提升股票配置比例，其中對 OCI 股票和 TPL 股 票的配置比例分別較上年末+1.7pct、+1.7pct 至 4.8%、6.7%。

展望來看，存款搬家與“反內(nèi)卷”政策有望驅(qū)動負債端保持較快增 長，當前估值具備較高安全邊際，后續(xù)若資產(chǎn)端短期業(yè)績波動對股價 帶來擾動可積極把握配置機會。負債端來看，壽險方面，近期銀保渠 道“報行合一”監(jiān)管進一步強化且分紅險演示利率有望下調(diào)，在居民存 款搬家與“反內(nèi)卷”監(jiān)管政策背景下，壽險負債端量價均有堅實支撐， NBV 有望保持較快增長。2026 年 1-2 月人身險公司原保費收入同比 +9.7%。財險方面，一方面非車險“報行合一”利好費用率改善，另一方 面出險率下降有望帶動新能源車險賠付率改善，在自然災害影響保持 穩(wěn)定的情況下整體承保利潤有望延續(xù)增長。資產(chǎn)端來看，權(quán)益配置比 例提升后短期業(yè)績變化對權(quán)益市場波動敏感性提升，26Q1 滬深 300 指數(shù)累計-3.89%，建議更多關(guān)注長端利率企穩(wěn)和權(quán)益長牛慢牛對保險 公司長期利差中樞的支撐，若高基數(shù)下短期利潤增速波動對股價帶來 較大擾動則可作為布局良機。估值方面，長端利率轉(zhuǎn)為低位震蕩，且 較前期低點有小幅回升，疊加分紅險保單在存量業(yè)務中的占比持續(xù)提 升可降低內(nèi)含價值對投資回報的敏感性，截至 4/10，上市險企估值水 平整體處于過去 1 年 4-39%分位數(shù)（A 股），整體安全邊際較高。