原油油輪行業專題報告：供給剛性持續，靜待需求拐點.pdf

原油油輪行業專題報告：供給剛性持續，靜待需求拐點。需求端：2024 年全球原油需求的增長速度明顯放緩，主要是因為中國石 油需求的增長趨勢有所放慢，而非OECD國家（以印度、東南 亞為代表的亞洲能源消費體）成為增量核心貢獻者。在此結構 性轉換下，全年海運原油貿易總量雖同比微降0.7%，但受益于 大西洋-亞洲長距離航線貨量激增以及2024Q1紅海地緣風險引 發的船期延長，原油噸英里貿易量逆勢實現2.4%的正向增長。 此外，目前全球原油庫存仍然處于相對低位，2024年全球煉廠 產能持續東移，但是主要國家的煉廠開工率和產能利用率均有 所下滑，并且全球月均煉油利潤率已降至2020年以來的最低 水平，海外石油公司業績下滑尤其明顯。

供給端：

2024 年全球原油運輸市場總運力同比微增0.2%，但關鍵船型 VLCC 運力規模持續收縮，全年僅1艘新船交付。當前行業正面臨 船隊老齡化加劇的嚴峻挑戰，15年以上船齡的原油輪占比突破 42%，預計2025 年以后將迎來拆船高峰，但是當前訂單明顯難以 覆蓋未來的老船退出運力。雖然2024年無論是整體的油輪船型 還是 VLCC 的新船訂單占運力比均呈現上升趨勢，但是受限于船 臺價格高企、雙燃料技術路線不確定等因素，船東下單決策呈現 明顯的觀望特征，尚未形成一致的預期。

25年供需展望：

展望2025 年油運供給端，在現有運力、交付運力、拆解運 力、閑置運力訂單交付等數據明確的情況下，應該重點關注制 裁事件對供給市場帶來影響。2024年底到2025年初發生的制 裁事件將加速有效運力的出清，船隊供給將會進一步短缺，而 特朗普再次當選，大概率會沿用過往的嚴格制裁措施，這將進 一步激化油運運力供應的緊張局面。我們認為原油油輪尤其是 VLCC 供給依然剛性，大船船型明顯優于小船。在需求端，2025 年印度經濟的發展以及中國經濟的復蘇情況將是油運運輸需求 增長的關鍵。而OPEC+從4月份開始的增產計劃能否實施（尤 其是沙特的態度）尤為關鍵。此外，受制裁事件的影響產生的 原油需求缺口必然會轉向合規市場尋求填補，這將有望推高對 合規原油以及油輪的需求。