傳化智聯研究報告：重估杭州物流資產，構建“基礎設施+數字平臺”.pdf

傳化智聯研究報告：重估杭州物流資產，構建“基礎設施+數字平臺”。入股螞蟻金服，“制造+金融”結合。1)首次入股，2022 年 11 月 15 日，傳化智 聯出資 9.3 億元認購螞蟻消金 5.01%股權。傳化智聯成為螞蟻消金第五大股東。 同時傳化智聯與螞蟻集團簽署戰略合作框架協議，包括共同推動公路物流區塊鏈 合作和應用、共同推動供應鏈金融服務、共同推動倉儲智能化升級、共同建設智 能物流和智能公路港等。2）二次增資，堅定“制造+金融”結合。2023 年 9 月， 傳化智聯出資 2.25 億元對螞蟻消金進行二次增資。本輪增資完成后，螞蟻消金 的注冊資本由 185 億元增至 230 億元，傳化智聯仍為螞蟻消金第五大股東，持 股比例保持 5.01%。1H24 螞蟻消金實現凈利潤 9.2 億元，同比增加 107.8%， 為公司貢獻 4633 萬元投資收益，占投資收益比重為 59%。

錢塘征信落地有望實現業務加持。2024 年 11 月 11 日，錢塘征信獲批個人 征信業務許可。錢塘征信成為繼百行征信、樸道征信后，國內第三家持牌的個人 征信機構。其中傳化智聯控股股東傳化集團有限公司，持股比例為 7%。傳化集 團有望促成傳化智聯與錢塘征信在智能物流業務領域合作。

公司利潤由“補貼”主導轉向“主業經營”主導。其他收益占公司營業利潤 比重持續下滑，公司其他收益主要為政府補助，包括項目補貼、扶持資金、其他 稅費返還等，近年來補貼持續退坡，其他收益占比已由 2018 年的 106%持續下 降至 2024 年前三季度 30%。

物流業務：城市物流樞紐，打造向上空間延伸。公司公路港業務結合國家物 流樞紐布局和建設規劃，截至 2024H1，傳化在全國布局公路港項目 73 個，經 營面積 602 萬平方米，是“集、分、儲、運、配”的全方位物流服務網。公司公 路港業務近年來營業收入穩定，毛利率持續大幅提升，從 2018 年 41.5%提升至 2024H1 的 78.8%。近年公司放緩資本投入，將重心放在現有資產的效率提升、 業務開拓中，1H24 資本開支同比減少 22.1%。

化學業務：細分市場龍頭，領先技術力構筑護城河。公司為紡織化學品和合 成橡膠領域領軍企業，依托業內領先技術水平，市占率位居行業前列。截至 1H24， 公司紡織化學品產能與市場占有率位居全國第一、全球第二；公司稀土順丁橡膠 產品國內市場占有率超 70%，鎳系順丁橡膠市場占有率全國前 3。