交通運輸行業(yè)2026年度策略報告：運輸類業(yè)務(wù)有成長，基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)有股息.pdf

交通運輸行業(yè)2026年度策略報告：運輸類業(yè)務(wù)有成長，基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)有股息。

航空：供需改善，票價有望筑底回升

1）航空供給或無提升空間。2025年1-11月，行業(yè)客座率達到85.2%，同比+1.8pct，較2019年同期+1.8pct，月度客座率持續(xù)高位。未來看，運力供給收縮確定性較強：a.機隊引進速度放緩；b. 客座率及利用率已處于高位，再難有提升空間。

2）航空出行需求或仍有提升。a.因私出行需求較強：2025年國內(nèi)月度民航旅客量同比增速大多在5%以下，但假期旅游出行需求依然旺盛，小長假民航日均出行人次同比增速大多在5%以上。因私出行需求仍較為剛性，國內(nèi)旅客出行需求有望保持穩(wěn)增，因私出行熱度不減。b.公商務(wù)出行或回暖：國內(nèi)民航旅客中公商務(wù)出游群體占比、高頻出行人次占比有所下降。公商務(wù)出行未來或隨經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)改善。

3）看好票價回升帶來的業(yè)績。2025年供給收緊、因私出行需求較強，25Q1~Q4行業(yè)平均票價同比均有下降，但季度票價跌幅逐漸收窄。10、11月國內(nèi)線平均票價同比略有上漲，12月上半月國內(nèi)線平均票價跌幅擴大后逐漸收窄，行業(yè)票價回升。航司單位扣油座收在9~11月均實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。行業(yè)供給收縮趨勢明顯，淡季公商務(wù)出行逐漸回暖，我們預(yù)計票價有望筑底回升，帶動航司業(yè)績高彈性，建議關(guān)注航空板塊的持續(xù)復(fù)蘇。

快遞：直營快遞看業(yè)績，電商快遞關(guān)注價格及份額

1）成長性依舊：展望2026年，預(yù)計快遞業(yè)務(wù)量仍具備結(jié)構(gòu)性增長亮點。隨著網(wǎng)購滲透率提升趨緩，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速降檔，但仍具備結(jié)構(gòu)性增長亮點，2025年1-11月快遞行業(yè)實現(xiàn)業(yè)務(wù)量1807.4億件，同比+14.9%。展望2026年，a）上游平臺方面，直播電商、社交電商等業(yè)態(tài)仍保持較高增長；b）網(wǎng)購消費下沉化、碎片化趨勢仍在持續(xù)，2025年1-11月快遞單包裹貨值同比-12.9%至65.4元；c）退換貨有望維持較高增長。綜合來看，快遞行業(yè)需求端仍有超額成長性。

2）資本開支收窄：2016-2021年，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量CAGR約28%，總量快速增長時期行業(yè)整體資本開支持續(xù)提升，從近幾年投資來看，2021年中通快遞、韻達股份資本開支達高峰，2022年申通快遞資本開支達高峰，2024年圓通速遞資本開支達高峰。從2024年來看，中通快遞、韻達股份、申通快遞資本開支較最高峰已有回落，我們判斷圓通速遞資本開支高峰期已接近尾聲，行業(yè)整體產(chǎn)能有望維持相對平穩(wěn)。

3）直營快遞：關(guān)注利潤率提升，關(guān)注綜合大物流公司順豐控股。2025年Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤25.71億元，同比8.53%，歸母凈利率3.28%，同比下降0.60pct，利潤率下降主要系公司市場拓展策略及必要的長期戰(zhàn)略投入影響，一方面，公司持續(xù)推進運營網(wǎng)絡(luò)升級，強化高品質(zhì)時效服務(wù)的運營保障，另一方面，2025年以來公司深入推進“激活經(jīng)營”機制落地，帶動前三季度公司業(yè)務(wù)量同比+28.3%；后續(xù)，隨著公司調(diào)優(yōu)市場策略，利潤率有望穩(wěn)步修復(fù)。中期來看，隨著資本開支收窄疊加網(wǎng)絡(luò)融通推進，看好后續(xù)公司利潤率持續(xù)提升。

4）電商快遞：關(guān)注價格及份額，關(guān)注電商快遞龍頭中通快遞及圓通速遞。價格方面，2025年8月以來，各地在快遞“反內(nèi)卷”號召下陸續(xù)調(diào)整價格，價格回升帶動快遞公司25Q3業(yè)績持續(xù)修復(fù)，考慮到25Q3受各地漲價時間差影響，預(yù)計25Q4快遞公司利潤彈性更加凸顯。份額方面，2025年快遞行業(yè)競爭格局加速分化，隨著行業(yè)持續(xù)推進高質(zhì)量發(fā)展，行業(yè)競爭由數(shù)量競爭轉(zhuǎn)為質(zhì)量競爭，看好頭部公司份額持續(xù)提升，業(yè)績估值有望雙重修復(fù)。