福耀玻璃研究報告：劍指歐美市場向上機遇，再造全球智能玻璃巨頭.pdf

福耀玻璃研究報告：劍指歐美市場向上機遇，再造全球智能玻璃巨頭。福耀玻璃收入&利潤有望超預(yù)期，成長邏輯 2025 年延續(xù)：公司 2025 年有望 持續(xù)成長，潛在超預(yù)期可能主要基于三個方面：1）汽車內(nèi)需與出口銷量增 速持續(xù)。2024 年，國內(nèi)汽車銷量 2557.7 萬輛，同比增長 1.6%；汽車出口 585.9 萬輛，同比增長 19.3%。2）ASP 持續(xù)增長：2023 年公司汽車玻璃每平 方米售價 213 元，隨著高價值產(chǎn)品占比提升，預(yù)計 ASP 持續(xù)增長。3）美國 利潤有望加倍釋放。2024H1，美國福耀實現(xiàn)收入 33.59 億元，營業(yè)利潤 5.04 億元，凈利潤 3.87 億元。美國福耀近年利潤率持續(xù)上升，加之二期產(chǎn)能釋 放，2024-2025 年利潤規(guī)模有望超預(yù)期。

美國市場份額持續(xù)上行，受益于制造業(yè)回流存機遇。美國是汽車第二大全 球銷售國，2023 年，美國市場汽車銷售 1612 萬輛，生產(chǎn) 1066 萬輛，其中 市場約有 547 萬輛需求依賴進口。進口結(jié)構(gòu)來看，2023 年墨西哥進口金額 占比 22%，日韓、德國分別占比 20%、11%。福耀玻璃積極布局美國市場，耀 玻璃產(chǎn)能位于俄亥俄州，目前年產(chǎn)能約 550 萬套，二期潛在 300 萬臺產(chǎn)能 規(guī)劃，預(yù)計在 2024 年實現(xiàn) 460-470 萬套產(chǎn)量，美國本土市占率預(yù)計達 40%。 2023 年以來，伴隨特朗普任期內(nèi)整車與零部件關(guān)稅上行預(yù)期，汽車制造業(yè) 競爭格局對福耀有望進一步優(yōu)化，一二期布局盈利能力有序上行，預(yù)計擴產(chǎn) 后公司北美產(chǎn)銷規(guī)模有望進一步提升。

歐洲市場市占率持續(xù)提升，有望填補產(chǎn)能退出機遇。歐洲汽車市場銷量近 年呈現(xiàn)下行趨勢，年銷量在 1000-1500 萬輛浮動，年產(chǎn)量在 1200-1700 萬 輛浮動，由于疫情與俄烏沖突對汽車玻璃供給的沖擊，以及天然氣等原材料 成本飆升、供應(yīng)鏈不穩(wěn)定等影響，歐洲汽車玻璃供應(yīng)呈現(xiàn)需求與成本端雙重 壓制，驅(qū)動福耀玻璃市占率進一步上行。若歐洲重要供應(yīng)商圣戈班出售汽車 玻璃業(yè)務(wù)，市場潛在份額有望釋放，福耀玻璃面臨歐洲份額二次上行歷史機 遇。

原材料成本持續(xù)下行，利潤彈性持續(xù)釋放。汽車玻璃主要原材料有望進一 步下行，純堿方面，2025 年 1 月初，純堿價格指數(shù)已經(jīng)降至約 1400 元/ 噸，后續(xù)純堿成本有望持續(xù)下行，持續(xù)釋放利潤空間。天然氣方面，2026 年全球 LNG 市場的供需平衡可能會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，現(xiàn)階段天然氣價格已經(jīng)表現(xiàn) 出一定的穩(wěn)定跡象，并伴有輕微的下降趨勢。此外，伴隨匯率、海運等核 心成本指數(shù)持續(xù)波動，福耀玻璃有望持續(xù)釋放超額利潤。

前瞻擴產(chǎn)準備充分，積極應(yīng)對全球化上行機遇。福耀 2016 年進入美國， 已經(jīng)充分完成一二期產(chǎn)能布局，率先邁出零部件美國本土化步伐。2021 年 以來，福耀玻璃逆勢進行前瞻性布局，投資 90 億元，繼續(xù)擴建海內(nèi)外產(chǎn) 能布局。目前，福耀玻璃計劃在福州、安徽宣布分別擴產(chǎn) 400 萬套汽車玻 璃產(chǎn)能，預(yù)計于 2025/2026 有序釋放，當前，福耀玻璃產(chǎn)能達 4080 萬 臺，在建投產(chǎn)后有望達 4880 萬臺，應(yīng)對全球市場潛在變化，福耀前瞻性 擴產(chǎn)準備充分，有望再次承接二次全球化的歷史機遇。