保險行業(yè)專題報告：從重倉看中長期資金入市.pdf

保險行業(yè)專題報告：從重倉看中長期資金入市。險資：續(xù)期持續(xù)拉動現(xiàn)金流，“剛兌”壓力下尋求“安全收益”。險資資金主要 來自人身險，長久期屬性下續(xù)保帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流。同時隨著財險續(xù)保率提升， 財產(chǎn)險資金穩(wěn)定性也有所增強。截至 2024 年，保險行業(yè)資金運用余額達到 33.26 萬億，同比增長 15%。險資配置以固收為主，股票和基金配置比例長期 維持在 12-14%之間。截至 2024Q3，險資重倉流通股占整體股票約 1/4，其中 銀行股占比約半，高股息（3%以上）占比達到 66%，拉長時間維度看高股息 占比波動上行，驅(qū)動或主要來自長端利率下行。

社?；穑憾唐诓▌映惺苣芰ο鄬^強，發(fā)揮超長錢優(yōu)勢。截至 2023 年末， 社保基金資產(chǎn)總額達到 3.01 萬億，同比增長 4.5%。截至 2023 年末，社?；?重倉流通股占整體資產(chǎn)的 13.5%，預(yù)計整體股票配置在 20-30%區(qū)間。截至 2024Q3，從行業(yè)分布看，社?；鹨嗉杏阢y行板塊，但剔除社?；饡鳛?持股主體后行業(yè)分布較為分散；剔除前后高股息偏好都較為明顯，整體高股息 占比達 59%，歷史來看重倉流通股高股息比例亦波動上行。

養(yǎng)老金：基本養(yǎng)老金風(fēng)偏最低，年金風(fēng)格市場化。截至 2023 年末，我國基本 養(yǎng)老金/年金分別達到 7.8/5.8 萬億，基本養(yǎng)老金中僅 1.9 萬億進行委托投資。 基于第一支柱定位，基本養(yǎng)老金風(fēng)偏最低，2023 年末基本養(yǎng)老金重倉流通股 在委托投資規(guī)模中占比僅 1.69%。行業(yè)分布相對分散，同時風(fēng)格偏好相對穩(wěn)定， 近五年在醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工、汽車、電力設(shè)備、機械設(shè)備等行業(yè)布局較多。 雖然基本養(yǎng)老金重倉流通股中高股息占比相對較?。?1%），但高分紅特征仍 體現(xiàn)其價值投資風(fēng)格取向。年金風(fēng)格穩(wěn)中有進，由于組合平均資金量相對較小， 企業(yè)年金重倉流通股合計市值較小。縱向來看，企業(yè)年金風(fēng)格輪動顯著，重倉 流通股中高股息比例波動明顯，2021 年至今有短期提升趨勢。

“三資”角度看紅利策略。1）從資金角度，規(guī)模變化包含增量資金與市值波 動部分，不考慮政策積極影響，我們測算得到四類長錢 2025 年股市增量約 4600 億元，或流向紅利板塊約 2000 億元（四舍五入至百位）。2）從資產(chǎn)角度，以 3%股息率作為標(biāo)準(zhǔn)，A 股市場高股息標(biāo)的合計流通市值 25.5 萬億，H 股 18.7 萬億港元，高股息均主要集中在銀行板塊。從銀行板塊看，H 股市場股息率更 具吸引力，預(yù)計主要來自 AH 溢價率影響。3）從資本角度，企業(yè)當(dāng)期盈利可 以用于再生產(chǎn)和分紅。我們認(rèn)為具備長期投資價值的企業(yè)需要兼顧股東利益與 再生產(chǎn)，廣義來看優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)的廣義定義可以是具有長期、可持續(xù)分紅現(xiàn)金 意愿和能力的企業(yè)。