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東鵬控股研究報告：零售深耕、現(xiàn)金充沛，存量時代逐步筑底。C 端零售起家，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異。東鵬控股主營瓷磚和衛(wèi)浴業(yè)務(wù)，瓷磚是主 要收入利潤來源，收入占比 80%以上，渠道以經(jīng)銷渠道為主，占比 60% 以上。從客戶穿透來看，零售及中小微工程占比 70%以上，地產(chǎn)戰(zhàn)略工程 占比 15%，剩余為市政、整裝等小 B 業(yè)務(wù)。2024 年受需求減弱、市場競 爭激烈影響，收入 64.7 億元，同比下滑 16.8%，歸母凈利潤 3.3 億元， 同比下滑 54.4%。

二手房提供需求支撐，供給側(cè)加速出清，行業(yè)貝塔改善。新建需求仍在下 滑，但存量需求持續(xù)增長，尤其是以二手房為代表的重裝需求，2024 年下 半年以來二手房成交持續(xù)火熱為 2025 年需求帶來了邊際改善，并且存量 需求占比的不斷提升，以及新建需求降幅的自然收斂，2026 年起家裝需 求有望迎來拐點。廚衛(wèi)是存量改造首選區(qū)域，瓷磚作為廚衛(wèi)煥新的材料需 求受益明顯，同時行業(yè)供給側(cè)的洗牌已經(jīng)開始，市場化是本輪行業(yè)出清的 主要力量，并且在能耗管控和雙碳背景下，行業(yè)的落后產(chǎn)能有望加速退出， 尾部企業(yè)生存空間進一步壓縮，在供需兩端發(fā)力下，25 年后瓷磚行業(yè)貝塔 好于去年。

零售渠道深耕，現(xiàn)金流優(yōu)異，分紅有支撐。1）公司產(chǎn)能輻射全國核心市 場，共享倉模式賦能中小經(jīng)銷商，供應(yīng)鏈完善，并且產(chǎn)品線豐富，成本端 持續(xù)優(yōu)化。2）公司渠道下沉基礎(chǔ)堅實，門店仍處在擴張，截至 2023Q3 共 有經(jīng)銷商 4500 家，門店網(wǎng)點六七千家，零售端持續(xù)加強品牌曝光、廣告 投放、線上線下引流，并且拓展工長渠道流量，工程加大整裝頭部開拓， 聚焦非房業(yè)務(wù)。3）C 端為主為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，2024 年經(jīng)營性 現(xiàn)金流凈額 8.6 億元，收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比分別為 1.2/2.6，自我造血能力強， 截至 2024 年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額 23.8 億元，有息負(fù)債 5.7 億 元，以 2025 年 6 月 9 日收盤價計算的股息率約為 4.3%，并且公司減值 風(fēng)險基本出清、資本開支高峰已過，股息率有提升空間。