2025年國防軍工行業中期投資策略：內需“新景氣”和軍貿“新突破”，軍工資產有望迎來價值重估.pdf

2025年國防軍工行業中期投資策略：內需“新景氣”和軍貿“新突破”，軍工資產有望迎來價值重估。

板塊復盤：軍工板塊近三年呈現震蕩下跌趨勢，訂單落地和業績兌現不及預期是主要影響因素

步入新一輪裝備放量周期：2022Q2至2024Q4，訂單落地和業績兌現不及預期導致板塊震蕩下行；2024Q4起，傳統賽道（導彈及 航空）以及新域新質賽道（無人機和水下）新增訂單加速釋放。

業績短期承壓但前瞻指標回暖：在需求萎靡、去庫存、審價等多重因素作用下，2024及2025Q1軍工板塊整體業績承壓、盈利能 力進一步下探。自2024Q2起，受益于新一批備貨訂單提前下達，板塊合同負債迎來三個季度的環比提升。

航空航天裝備：訂單拐點確立，看好元器件高景氣及航發困境反轉

航空訂單拐點確立，靜待景氣度傳導：25Q1航空主機廠合同負債環比+22%（剔除中航成飛1月重組完成影響）。

導彈放量帶動25Q1元器件訂單顯著改善，看好訂單持續性及業績率先逐季兌現：軍工電子作為行業風向標，全年訂單有望維持高 位，供給端伴隨產能利用率提升以及規模效應釋放，業績有望率先逐季改善。

發動機去庫存及補差價進入尾聲，有望迎行業趨勢拐點：1）審價補價與去庫存等本輪利空因素逐步消退；2）新機型（如J-35、 J-20S、L-15等）轉批產訂單落地，帶動配套新型號航發放量；3）批產型號進入換發周期。

國產大飛機：批產迎向上拐點，全面國產化有望提速

C919步入商運第三年，預計2025年交付量達20-30架次：目前C919實現交付機隊數量達20架，2025年C919批產及產能雙提升

美國暫停向商飛出口發動機技術，國產替代迫在眉睫：短期影響體現在—C919交付延遲風險增加、EASA等國際適航認證進度或 延遲、LEAP-1C備件及維修成本提升及技術受限。目前C919國產商發CJ-1000A進入適航認證階段，取證進度有望提速。

軍貿：軍貿加速發展有望帶來板塊估值重塑機會

軍貿加速發展有望帶來軍工資產價值重塑。5月以來行情驅動因素主要是印巴沖突帶來的軍貿邏輯的重估，軍貿有望突破國內軍品 定價瓶頸，較內需業務提供更高利潤率，實現長期可持續收益。

無人機系統受益于國內外同步列裝提速，反無裝備需求有望抬升。外貿景氣持續疊加國內無人機列裝提速，反無裝備需求有望抬 升。國睿科技2025年預計關聯交易大幅提升，雷達軍貿業務旺盛。