傳媒行業2025年中期投資策略報告：IP新消費前路坦蕩，AI應用星星之火.pdf

傳媒行業2025年中期投資策略報告：IP新消費前路坦蕩，AI應用星星之火。1、IP 新消費前路坦蕩：小情緒，大空間。內容向的新消費持續 景氣，我們認為滿足三個條件就是廣義的新消費，滿足即刻情緒 價值、高頻多次消費、賽道增速快。因此從線下的潮玩和演出， 到線上的游戲與音樂，都是有潛力的新消費賽道，看好長期增長 空間廣闊。

1）IP 潮玩：出海放大 IP 勢能，全球滲透加速。以泡泡瑪特 的 Labubu 為代表，國內潮玩 IP 正加速全球滲透，2024 年至今， 公司逐步突破東南亞、北美市場，背后是全球化的 IP 設計語言 與運營能力，以及國內玩具產業的供應鏈優勢。展望未來，一 方面北美與歐洲市場空間仍大，海外開店密度遠不及國內一線 城市，一方面二線 IP 如 Crybaby 與小野等勢能也跟隨頭部 IP 同 步提升，一方面公司也積極嘗試珠寶、樂園和影視內容等多個 業態，IP 長期多元變現空間大。此外，卡游 與布魯可，以動漫 游戲等內容 IP 變現為主，看好卡牌與積木趨勢：用戶群體向成 年擴容、IP 從歐洲日本回到國漫。

2）線下演出：音樂演出持續火熱，體育增量可期。從行業數據 看，據燈塔，2025 年 4 月 1 日至 5 月 18 日全國現場娛樂市場依 然維持高景氣，音樂類演出票房同比增長 52.4%，觀演人次同比 增長 66.4%。體育增量可期，目前體育票務在大麥僅低個位數收 入占比，蘇超、貴州村 BA 等賽事火爆，未來體育票務有望成為 新增量。

3）游戲：競爭趨緩，供給與需求回暖，政策持續加碼。今年以 來行業競爭明顯趨緩，尤其是中小產品回收周期加速，如巨人 的《超自然行動組》、吉比特《仗劍傳說》等，行業的需求端 穩步回暖，4 月行業大盤同比保持 22%的增長。政策持續加碼， 廣東、浙江、上海等多地推出支持游戲出海、小程序游戲審批 簡化等支持政策，版號端 1~5 月版號發放 654 款，同比增長 15%，供給穩定增加。

4）音樂：長坡厚雪賽道，格局好，量價齊升。相較長視頻，在線音樂內容粘性更強、內容成本更低、競爭格局 更好，騰訊音樂 與網易云音樂 進入付費率和 ARPPU 雙輪驅動的穩健增長階段，以粉絲和 UGC 內容形成差異 化的社區氛圍，同時頭部版權開放和獨立音樂人扶持進一步豐富內容生態。

2、AI應用星星之火，AI Agent 與多模態進展領先。隨著以 DeepSeek 為首的推理模型加速迭代，今年迎來 Agent 和 AI 視頻的落地元年。

1）Agent：產品雛形已現，商業化序幕開啟，微信 Agent 潛力大。垂類 Agent 率先落地，Lovart、阿里飛豬問一 問、Cursor 分別覆蓋設計、旅游、編程三大場景，其中 Crusor 年化收入 5 億美元全球領先。通用 Agent 雖出現 Manus、扣子空間等爆款產品，但工具豐富度、生態集成度仍有提升空間。 通用 Agent 已成為大廠爭奪未來流量入口的重要工具，上半年元寶嵌入微信聊天，成為用戶使用微信 A I 的最直 接入口。持續關注騰訊微信 Agent 進展，功能生態與數據沉淀最具 Agent 化潛力。微信小程序應用生態，疊加 公眾號、視頻號、朋友圈、支付和生活服務等服務能力。

2）AI 視頻：國產模型技術優勢領先，商業化頻超預期。今年以來快手可靈和字節豆包視頻模型先后登頂全球 視頻模型榜單 Aritificial Analysis。可靈真實感與穩定性更好，商業化落地更快，4-5 月單月收入已超 1 億元，全 年收入有望突破 1 億美元位列全球第一。豆包多模型布局，生成 5 秒視頻的價格覆蓋 0.5-3.7 元，使用場景更廣。 長期而言，C 端看 AI 視頻應用從工具走向下一個 AI 視頻社區，用戶生態構筑核心護城河；B 端看 AI 視頻在營 銷、短劇等領域落地。