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通信行業中期策略：AI算力升級，價值成長主導。回顧2025年上半年，1-2月，DeepSeek團隊發布DeepSeek-R1 推理模型，采用強化學習進行后訓練，其開源特性與終端化部署促 進AI 產業落地；三大運營商陸續完成DeepSeek算力專網部署， 提升其云服務能力；國內云廠商資本開支指引積極，推動行業估值 抬升。2-4 月，受美國關稅政策預期的提前反應、光模塊未來需求 的擔憂等影響，多重因素疊加導致行業指數波動較大。4 月中旬以 來，關稅政策緩和，疊加AI算力產業鏈國內外廠商業績得到驗證， 確認AI算力需求的實質性傳導，行業指數和估值逐漸回升。

展望2025年下半年，國內外有望迎來一系列AI行業催化事件，例 如：新一代大模型發布、云廠商資本開支明確指引、AI應用變化等。 DeepSeek 推動端側AI生態建設，端側模型的精簡以及芯片算力的 升級將推動AI手機向中端價位段滲透。我們看好行業景氣度高、成 長性強的光模塊/光器件/光芯片，滲透率不斷提升的AI手機，以及 經營穩健的優質紅利資產電信運營商。

頭部云廠商資本開支展望樂觀，AI算力產業鏈各環節需求高景氣。 帶寬升級為行業快速增長提供持續動力，CPO、LPO、薄膜鈮酸鋰 等新技術推動行業發展。光模塊的可靠性要求提高、迭代周期縮短， 帶來行業技術門檻顯著提升，光模塊頭部廠商產品的優勢將進一步 凸顯，1.6T光模塊需求預計將在2026年出現快速增長，頭部廠商 有望維持較高的利潤率。英偉達、博通陸續加速CPO領域的推進， 產業鏈生態逐漸成熟將帶來增量市場，光器件板塊有望受益于CPO 技術的落地。隨著高速率光模塊放量，光芯片供需格局偏緊，在中 美貿易摩擦的背景下，國產替代邏輯加強，業績彈性較大。

AI手機開啟手機智能化演進的新周期。生成式AI手機為用戶提供 全新的交互體驗、多模態內容生成能力、個性化的服務能力，以及 革新的應用生態。受益于端側 AI 算力和大模型能力的持續提升， AI 手機市場滲透率將進一步提升。AI手機創新化、高端化有望帶來 產品平均售價的提高和毛利率的改善。

電信運營商經營穩健，分紅比例有望持續提升。三大運營商是優質 紅利資產，年中和年末兩次現金分紅，分紅比例有望持續提升，具 備高股息的配置價值。運營商傳統業務收入質量提高，資本開支下 降有望降低未來折舊和攤銷成本，經營保持穩健。此外，運營商接 入DeepSeek，提升其云服務能力，有望借助AI重構商業模式。