有色金屬行業(yè)2025年中期投資策略報(bào)告：內(nèi)卷下嚴(yán)格限產(chǎn)才是破局之策.pdf

有色金屬行業(yè)2025年中期投資策略報(bào)告：內(nèi)卷下嚴(yán)格限產(chǎn)才是破局之策。當(dāng)前市場(chǎng)處于“低庫存、低價(jià)格、低需求、高供應(yīng)彈性”的弱平衡狀態(tài)，后續(xù)走勢(shì)取決于減產(chǎn)力度與政策落地速度的博弈。假設(shè) 今年減產(chǎn)5000萬噸，則全年粗鋼產(chǎn)量9.55億噸，6-12月份累計(jì) 減產(chǎn)4400萬噸，單月減產(chǎn)700萬噸以上，行業(yè)由虧損轉(zhuǎn)盈利， 噸毛利有望修復(fù)到400元左右。假設(shè)實(shí)際減產(chǎn)2000萬噸，則全 年粗鋼產(chǎn)量9.85億噸，行業(yè)預(yù)計(jì)小幅改善，利潤(rùn)略有擴(kuò)張，噸毛 利有望維持在100-200元左右。假設(shè)產(chǎn)量與去年持平，則下半年 產(chǎn)量反彈，在下半年出口預(yù)期下滑的情況下，將會(huì)出現(xiàn)供過于求 的情況，行業(yè)利潤(rùn)快速惡化，持續(xù)內(nèi)卷。

價(jià)格：年初以來鋼材價(jià)格中樞不斷下移，內(nèi)卷嚴(yán)重，行業(yè)期待限 產(chǎn)執(zhí)行。

2025年上半年鋼材價(jià)格經(jīng)歷顯著下跌，核心矛盾集中于供需錯(cuò) 配、成本支撐弱化及政策效應(yīng)滯后等因素。一季度受春節(jié)淡季、 低溫天氣及房地產(chǎn)需求萎縮影響，建筑用鋼量大幅下滑，疊加鐵 礦石、焦炭等原材料價(jià)格下跌導(dǎo)致的成本坍塌，鋼價(jià)持續(xù)探底。 4月后政策預(yù)期升溫（如基建刺激、專項(xiàng)債加速投放），建筑剛 擦階段性反彈，但反彈力度受制于高供應(yīng)壓力和出口受阻。美國(guó) 將鋼鐵關(guān)稅上調(diào)至50%，東南亞反傾銷調(diào)查加劇出口壓力，而鋼 廠盈利修復(fù)后加速復(fù)產(chǎn)，供需矛盾未解。6月鋼價(jià)進(jìn)入震蕩階段， 呈現(xiàn)“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”格局：現(xiàn)實(shí)需求受制于地產(chǎn)疲軟和雨季 施工受限，而政策預(yù)期支撐底部?jī)r(jià)格。當(dāng)前市場(chǎng)處于“低庫存、 低價(jià)格、低需求、高供應(yīng)彈性”的弱平衡狀態(tài)，后續(xù)走勢(shì)取決于 減產(chǎn)力度與政策落地速度的博弈。若減產(chǎn)政策執(zhí)行不嚴(yán)，螺紋鋼 及熱卷或探底至3000元/噸以下，行業(yè)持續(xù)內(nèi)卷；若粗鋼壓減政 策嚴(yán)格落地、基建資金加速傳導(dǎo)，疊加焦煤價(jià)格反彈的成本支撐， 下半年行業(yè)利潤(rùn)有望回升，有利于增強(qiáng)地方稅收，維護(hù)就業(yè)。

供給：繼續(xù)實(shí)施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，推行“碳排放雙控”。

2024年5月23日，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《2024-2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方 案》，《方案》指出，嚴(yán)格落實(shí)鋼鐵產(chǎn)能置換，嚴(yán)禁以機(jī)械加工、 鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產(chǎn)能，嚴(yán)防“地條鋼”產(chǎn)能死灰復(fù) 燃。從中央和地方出臺(tái)的相關(guān)政策總結(jié)來看，當(dāng)前鋼鐵產(chǎn)業(yè)聚焦 的發(fā)展方向主要有以下三點(diǎn)：（1）繼續(xù)實(shí)施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，嚴(yán) 禁以機(jī)械加工、鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產(chǎn)能。（2）大力 發(fā)展高性能特種鋼等高端鋼鐵產(chǎn)品，大力推進(jìn)廢鋼循環(huán)利用，支 持發(fā)展電爐短流程煉鋼。（3）加快鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳改造，加強(qiáng)氫冶金等低碳冶煉技術(shù)示范應(yīng)用。中國(guó)正通過超低排放改造（2025年覆蓋80%產(chǎn)能）與全國(guó)碳市場(chǎng)機(jī)制加速 轉(zhuǎn)型，2024年將鋼鐵納入全國(guó)碳市場(chǎng)，2025年底完成首次履約，推行“碳排放雙控”（總量+強(qiáng)度），限制高 爐新增產(chǎn)能。

需求：制造業(yè)用鋼占比持續(xù)提升，已接近50%。

近年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，制造業(yè)用鋼占比持續(xù)提升，已接近 50%。今年以來，傳統(tǒng)制造業(yè)運(yùn)行平穩(wěn)， 而高端制造業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)則蓬勃發(fā)展，其中新能源汽車、風(fēng)電、光伏、核電、造船等制造業(yè)尤為突出，產(chǎn) 需保持較快增長(zhǎng)，制造業(yè)穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)為鋼需提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。我們預(yù)估2025年制造業(yè)用鋼量為4.4億噸， 維持增長(zhǎng)。2025 年實(shí)施“適度寬松貨幣政策+積極財(cái)政政策”組合拳：貨幣政策轉(zhuǎn)向降準(zhǔn)降息、優(yōu)化結(jié)構(gòu)性工 具，推動(dòng)企業(yè)融資成本下降；財(cái)政政策赤字率升至4%左右，發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.5-2萬億元及專項(xiàng)債超6萬 億元，重點(diǎn)支持基建、“兩新”及民生保障（養(yǎng)老金上調(diào)、以舊換新補(bǔ)貼）。政策協(xié)同下，一季度 GDP 增長(zhǎng) 5.4%，但面臨內(nèi)需不足、地產(chǎn)調(diào)整及外部風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。未來通過財(cái)稅改革、金融市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型及新質(zhì)生產(chǎn)力培育， 夯實(shí)中長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)5%增速目標(biāo)并為“十五五”蓄力。