金河生物研究報告：獸用金霉素龍頭，疫苗助力新風起.pdf

金河生物研究報告：獸用金霉素龍頭，疫苗助力新風起。獸用金霉素龍頭“老樹生新芽”。金河生物成立于 1990 年，業務涉及獸用化藥、獸用疫苗等領域；經 歷多年發展，現已成為獸用化藥金霉素預混劑的全球龍頭企業。近年來，公司化藥多品類協同發展， 并積極開拓新增長曲線，布局獸用疫苗等產品銷售。2018-2024 年公司營業收入穩步增長，CAGR 達 6.45%；得益于獸用化藥新產能投放、產品應用場景增加和下游景氣復蘇，2025Q1 公司實現營業收 入 6.3 億元，同比+20.35%，實現歸母凈利潤 0.51 億元，同比+13.23%。

動物保健：下游養殖盈利改善驅動疫苗、獸藥需求復蘇；頭部動保企業突圍激烈競爭進行時，市占率 有望提升。獸用化藥與生物制品行業產能過剩，產品同質化嚴重，但養殖規模化正推動產品需求 “高 端化”，頭部企業憑借多種優勢有望實現市場占有率的提升。2025 年關注下游養殖盈利改善，有望持 續驅動獸藥、疫苗需求復蘇。關注金霉素市場增量：禁抗法令限制飼用抗生素使用，金霉素作為替代 獸藥產品市場空間廣闊。憑借抗菌譜廣、生產工藝成熟，效價高、使用成本相對較低及使用安全性高 等優點，金霉素制劑使用劑量、滲透率有望顯著提升：①使用劑量：從原有飼料中添加 25-75ppm 調 整為養殖場處方使用添加標準 400-600ppm；②滲透率：金霉素在預防動物慢呼吸道疾病和腸道疾病 方面效果突出，養殖端使用滲透率有望提升。③使用場景也在拓寬：金霉素獲批增加靶動物羊（2024 年），牛、兔藥號正在申報，預計未來金霉素使用增量在 2-3 萬噸之間。

金霉素行業龍頭優勢突出。金河生物擁有行業領先的金霉素產能，規模占比已接近 7 成；2024 年公 司六期工廠投產，新增產能 6 萬噸，當前公司金霉素產能超過 11.5 萬噸，其有望在 2025 年繼續驅動 收入增長。生產端已具備顯著優勢：①智能化優勢：公司采用先進的生產工藝和裝備，工廠自動化程 度高；規模化效應下發酵指數顯著提升，生產成本有望進一步降低；②區位優勢。公司所處內蒙古呼 和浩特托克托縣，原料和能源成本較低。銷售端有望量價齊升：公司銷售網絡已覆蓋了國內外重點市 場，出口占銷售量的比例在 60%-70%左右，美國為最大的海外市場。近兩年來，美國市場牛養殖客 戶金霉素需求快速增長。2025 年，公司提高了美國市場終端售價，以有效覆蓋增加的關稅成本；而 公司在美國市場牛用金霉素預混劑市場份額也正進一步增加，有望共同驅動業績增長。

布局獸用疫苗，新增長曲線具備諸多看點。公司通過并購進軍獸用疫苗行業布局業務，目前公司擁有 四大生產基地、兩大研發中心和四大核心技術平臺，產品涉及豬用疫苗、牛羊疫苗和寵物疫苗，當前 已有 16 個疫苗產品上市銷售。①豬用疫苗：藍耳疫苗憑借差異化創新優勢實現市占率的領先，2024 年批簽發近 4000 萬頭份，連續兩年位居國內第二，其中滅活苗以 3400 萬頭份占比行業第一。聯合 研發的全球首個藍耳嵌合疫苗佑藍泰具有包括一針兩防、使用安全、可鑒別可凈化等諸多優勢。②反 芻疫苗：構建了具備差異化和市場競爭力的產品管線。布病疫苗佑布泰采用稀缺菌株 BA0711，具有 包括安全性高、全群免疫、檢測凈化、牛羊通用的諸多優點，目前已建成產能 2 億山羊頭份。后續在 應對市場需求實現快速擴產的背景下，布病疫苗銷售有望快速增長。③寵物板塊：公司采用國內+海 外“雙品雙線”模式，未來將有諸多寵物疫苗與藥品陸續落地，帶來新的業績增長點。與此同時，公 司也布局了包括非洲豬瘟疫苗在內的諸多新獸用疫苗產品，有望顯著完善獸用疫苗產品矩陣，為未來 業績增長奠定良好基礎。