2025年中期大類資產配置展望：股蓄勢、債尋機，黃金決勝配置.pdf

2025年中期大類資產配置展望：股蓄勢、債尋機，黃金決勝配置。A 股展望：中期估值存空間但外部有擾動，短期重配置輕擇時。中期觀點上， A 股估值上行空間較為穩定，但受外部風險影響，小幅下調企業盈利預期，中 性情況下滬深 300、中證 800 指數的年內收益預期分別為 6.70%、6.55%，較前 期輕微下移。短期觀點上，當前市場走勢的核心主導因素為交易情緒，但近期 市場情緒波動較大，建議減少擇時頻率而重視配置結構。配置觀點上，一季報 披露完畢以來，一級行業指數走勢與景氣度指標相關性低而與動量指標相關性 高。此外，我們持續跟蹤的行業修正動量策略年內表現亮眼，表明在內外部景 氣度擾動因素較多的環境下，強量價趨勢類行業的配置策略或將持續占優。

債券展望：利率中期看仍有下降空間，短期趨勢看震蕩。利用 ROIC 模型測算 的利率 2025 年預期中樞為上市公司口徑下 1.34%，上限 1.75%、工業企業口徑 下 1.50%，上限 1.91%，本期 A 股盈利預期小幅下調，利率中樞輕微下移，當 前利率點位從中長期看仍有下降空間。此外，從短期價量周期的擇時觀點看， 年內利率的趨勢交易機會大多集中在一季度，市場當前暫無明顯的趨勢突破信 號，短期擇時觀點為中性震蕩。

轉債展望：年內轉債期權定價合理性增強，當前關注股底 BETA 機會。全市 場轉債的定價偏離度中位數為-0.69%，期權估值相對合理，ALPHA 表現預期 中性震蕩。復盤年內市場表現看，轉債估值從較為便宜收斂至合理水平震蕩， 期間伴隨有 2-3 次擇時機會。而目前，轉債正股 PB 中位數點位仍偏低，股底 BETA 仍有提升空間。

黃金展望：地緣政治風險推升黃金避險需求，年內黃金提升多資產策略收 益。基于數據回溯可以看到無論經濟政策不確定性指數還是地緣政治風險指 數，對短期黃金收益的解釋力仍然較強，當前短期避險情緒對黃金價格繼續形 成有力的支撐，黃金維持標配或適度超配狀態仍可能為最優選擇。年內中國資 產全天候策略的年內收益在 4%左右，同期相似風險水平的二級債基收益僅 1.4%，這其中黃金對多資產組合的收益貢獻顯著，是短期組合配置的勝負手。

保險機構配置行為跟蹤：低利率環境下的險資配置優化。2025 年上半年險資 呈現“固收增、存款降、權益穩升、非標縮”趨勢。低利率下利差損與資產荒 壓力凸顯，疊加非標供給不足、久期錯配加劇。應對策略包括固收端拉長久期 以及靈活策略增厚收益、權益端加倉高股息權益資產，通過 FVOCI 科目平滑 利潤波動。

外資機構配置行為跟蹤：關稅擾動下的外資回流。受關稅波動沖擊，一季度末 外資大幅流出 A 股，5 月后隨談判反轉及風險情緒回暖逐步回流。從 ETF 配置 來看外資偏好，科技成長風格 ETF 獲增持，而傳統指數 ETF 流出；此外，頭 部機構為主的長期資金興趣回升，但更趨行業精選與風險控制。