珠寶美妝&紡服輕工行業(yè)2025年中期投資策略：逢低布局產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級(jí)&運(yùn)營(yíng)提效的細(xì)分賽道龍頭.pdf

珠寶美妝&紡服輕工行業(yè)2025年中期投資策略：逢低布局產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級(jí)&運(yùn)營(yíng)提效的細(xì)分賽道龍頭。黃金珠寶：25H1 金價(jià)快速上漲，黃金飾品消費(fèi)量下滑、投資金消費(fèi)量提升， 延續(xù) 2024 年趨勢(shì)；同時(shí)行業(yè)飾品化趨勢(shì)確立，細(xì)分需求中古法金新產(chǎn)品和小 克重金飾暢銷，普貨素金降幅明顯，不同品牌間表現(xiàn)分化。我們認(rèn)為下半年 金價(jià)或?qū)⒃诟呶徽鹗帲鼐墰_突、海外經(jīng)濟(jì)衰退等因素依然從避險(xiǎn)角度形成 支撐，各國(guó)央行持續(xù)購(gòu)金，美元信用影響仍具備長(zhǎng)期邏輯。基于金價(jià)預(yù)期， 我們預(yù)計(jì)下半年黃金消費(fèi)將延續(xù)當(dāng)前趨勢(shì)，投資金仍有市場(chǎng)但可能略降溫， 金飾依然在高端古法+低克重金飾兩個(gè)細(xì)分方向增長(zhǎng)；另外進(jìn)入低基數(shù)階段， 建議持續(xù)跟蹤大眾珠寶品牌的基本面拐點(diǎn)。

化妝品：25H1 化妝品大盤延續(xù)較弱走勢(shì)，大促效應(yīng)下降。2025 年 1-5 月化 妝品類社零累計(jì)同比+4.1%，月度表現(xiàn)基本弱于整體社零增速。另外今年天貓 618 大促提前一周開啟也并未對(duì) 5 月情況有提振，部分品牌大促表現(xiàn)走弱， 其中毛戈平、韓束等品牌仍然保持較好增長(zhǎng)。我們認(rèn)為行業(yè)長(zhǎng)期的滲透率提 升和國(guó)產(chǎn)替代邏輯不變，在愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)貨美妝 公司的單品持續(xù)打造能力，以及向集團(tuán)化邁進(jìn)過(guò)程中多品牌/多品類矩陣拓展 的效果，其背后均是企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)和運(yùn)營(yíng)能力的支撐。

個(gè)護(hù)：長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不改，國(guó)貨龍頭引領(lǐng)行業(yè)。 1）衛(wèi)生巾：Q2 輿情擾動(dòng)仍短期存在，優(yōu)質(zhì)國(guó)貨份額提升長(zhǎng)期邏輯不改。315 輿情影響仍在 Q2 短期存在，我們認(rèn)為主要是小品牌借機(jī)營(yíng)銷造勢(shì)引流短期擾 動(dòng)格局、消費(fèi)者大促囤貨傾向減弱、對(duì)主流品牌囤貨型消費(fèi)量下降兩個(gè)方面 產(chǎn)生影響，長(zhǎng)期看影響將逐步削弱，行業(yè)份額仍有望向線上營(yíng)銷積極、產(chǎn)品 積極創(chuàng)新且具備線下渠道沉淀的品牌集中； 2）需求穩(wěn)定，功效護(hù)理驅(qū)動(dòng)單價(jià)提升。口腔護(hù)理需求量剛性且相對(duì)穩(wěn)，消費(fèi) 者在基礎(chǔ)清潔的基礎(chǔ)提出功效護(hù)理的進(jìn)階需求，催生細(xì)分賽道發(fā)展機(jī)會(huì)，國(guó) 產(chǎn)龍頭品牌憑借線下較為完善的經(jīng)銷渠道布局、長(zhǎng)期積累的品牌口碑，積極 順應(yīng)牙膏品類線上化趨勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)份額提升。

品牌服飾：終端零售穩(wěn)中有升，戶外表現(xiàn)突出。從社零數(shù)據(jù)來(lái)看，鞋服針紡 織品 25 年 1-5 月同比增速為 3.3%（24 年 1-5 月為 2.0%），25H1 終端鞋服 零售在正常基數(shù)下穩(wěn)中有增。從不同品類服飾的收入（或零售）增速表現(xiàn)來(lái) 看，25Q1 運(yùn)動(dòng)鞋服板塊穩(wěn)中有升表現(xiàn)相對(duì)較好，家紡板塊中的羅萊和水星也 有所增長(zhǎng)，男裝和休閑服飾板塊承壓。戶外品牌表現(xiàn)突出，高端戶外品牌維 持高增長(zhǎng)（25Q1 亞瑪芬大中華區(qū)收入同比+43%，昂跑亞太區(qū)收入同比 +129%，安踏旗下以迪桑特、可隆為主的其他品牌業(yè)務(wù)零售流水保持 65-70% 的正增長(zhǎng)）。