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航空行業深度分析：供需將改善，票價或長虹。航空：供給限制下，復蘇或帶來票價利潤彈性。 航空盈利框架：航空行業主要受到運力供給、出行需求、客座率及票價表 現、油價、匯率波動等因素影響，各因素分別作用于航司的收入、成本及 費用端，最終影響到公司利潤表現。

需求：國內出行量保持穩增，國際線基本恢復到 19 年水平。

1）國內需求：國內旅游出行穩增，旅客價格敏感度提升。2025 年 1~5 月 國內線民航客運量累計同比+4.2%，客座率高位持續。2025 年節假日民航 出行增速快于整體增速，春節至端午假期，國內旅游人次及收入同比增速 均在 5%以上。旅客價格敏感度雖然增加，但出游需求仍然較為剛性。

2）國際需求：客運量基本恢復到 2019 年水平。2024 年末國際線客運量/ 周轉量恢復到 19 年同期 99.3%/95.7%，2025 年 5 月恢復率分別為 106.3%/101.0%。客座率也大幅回升，24Q4 淡季客座率達到 79.2%，超過 2019 年同期 1.2pct。區域分布上，過半客運量集中在東南亞和東亞地區。

3）政策催化下，出行需求景氣度持續。3 月中旬印發的《提振消費專項行 動方案》中，在居民收入、消費保障、消費多元化等多方面均有提議，相關 政策的鼓勵及后續落實，有望增加大眾休閑旅游需求，或有望促進航空出 行需求的增加。

供給：供應鏈紊亂延遲飛機交付，運力供給收縮確定性漸強。

1）運力引進增速放緩，飛機租賃價格走高。受此前疫情因素影響，全球航 空供應鏈多個環節出現紊亂，航空供應鏈危機持續且短期難以緩解。2019 年起國內運輸飛機數量增速從此前 10%以上降至 5%以下，并逐漸放緩至 3%以下水平。全球兩大主要制造商波音和空客 2024 年分別交付飛機 348、 766 架，同比分別-34.1%、+4.2%，較 19 年分別-8.4%、-11.2%。同時， 交付延遲問題也推動了飛機租賃市場價格走高。2024 年新機交付市場價同 比上漲超 15%，飛機租賃利率尤其是寬體機同比上漲近 30%。國際航協預 計窄體機的租賃費率對比 2019 年上漲 20%~30%。

2）旺季客座率及利用率提升水平預計有限。2023 年航司綜合客座率較 2019 年仍有 5.7pct 差距，2024 年客座率大幅修復，對比 2019 年客座率 +0.2pct。2025 年 5 月行業客座率較 2019 年同期+2.3pct，旺季客座率提 升空間有限。利用率方面，2025 年上半年機隊利用率較 2019 年同期平均 差距為 0.138 小時，差距同比縮減 0.17 小時。2024 年暑運行業利用率已 超過 2019 年同期水平，2025 年暑運旺季利用率水平或受益于寬體機的國 際線恢復，同比或仍有提升，但去年同期基數已經較高，航司利用率進一步 提升空間較為有限。

3）飛機檢修停飛數同比增加，加劇運力緊張問題。對比 2024 年情況， PW1100 機型飛機停飛數有明顯增長。2025 年初至今（6.29），PW1100 機型飛機 21 日停飛平均數達到 112 架，同比平均增加 43 架，停飛數增長明 顯。參考六大航司停飛 21 天的飛機比例，至第 26 周（6.23-6.29），停飛 比例為 2.91%，同比增加 1.17pct。