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銀行行業(yè)分析報(bào)告：還有哪些因素支撐超長(zhǎng)債利率下行？本周：2025/6/30~7/6，下周:2025/7/7~7/13，數(shù)據(jù)來(lái)源于iFind、CFETS。

還有哪些因素支撐超長(zhǎng)債利率下行？

本周30Y國(guó)債活躍券（25超長(zhǎng)特別國(guó)債02）收益率上行0.2bp、10Y國(guó) 債活躍券（25付息國(guó)債11）收益率下行0.3bp，若僅觀察周三至周五， 30Y活躍券收益率上行0.6bp。排除活躍券切券等因素，當(dāng)前哪些因素 能支撐超長(zhǎng)債利率下行？我們從保險(xiǎn)配置需求、期限利差、債券品種比 價(jià)三個(gè)角度來(lái)考慮。

保險(xiǎn)配置訴求。保險(xiǎn)是超長(zhǎng)債的配置主力，其保費(fèi)增長(zhǎng)一是關(guān)注本身的 季節(jié)性規(guī)模、二是預(yù)定利率調(diào)降前保費(fèi)收入的超季節(jié)性增長(zhǎng)。每年的1 月、3月、6月為歷年保費(fèi)收入高峰，對(duì)應(yīng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端配置動(dòng)力提升； 2023年7月、2024年8月保險(xiǎn)預(yù)定利率調(diào)降，對(duì)應(yīng)保費(fèi)收入超季節(jié)性 增長(zhǎng)。預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制實(shí)施下三季度保險(xiǎn)預(yù)定利率存在繼續(xù)調(diào)降 可能，預(yù)計(jì)7月、8月保費(fèi)收入增長(zhǎng)高于季節(jié)性。

保險(xiǎn)視角的資產(chǎn)比價(jià)在于紅利股與超長(zhǎng)期利率債的比價(jià)。以銀行紅利股 進(jìn)行比價(jià)，當(dāng)前銀行紅利股股息率為3.89%，高于30Y、50國(guó)債收益率 的1.85%、1.94%。但計(jì)算超長(zhǎng)債與紅利股的打平收益率，一年內(nèi)30Y 國(guó)債下行10.2bp、50Y國(guó)債下行9.8bp，紅利股與超長(zhǎng)債收益率相等。 期限利差顯示當(dāng)前超長(zhǎng)債期限利差處于歷史中位數(shù)偏上水平。期限利差 角度上看，30Y-10Y期限利差為20.8bp、50Y-30Y期限利差為8.44bp； 滾動(dòng)250個(gè)交易日分位數(shù)來(lái)看，當(dāng)前30Y-10Y利差分位數(shù)為61.3%、 50Y-30Y利差分位數(shù)為51.3%。