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渤海租賃研究報告：聚焦飛機主業，飛機租賃龍頭新起航。剝離集裝箱業務，資產價值重估可期。公司 2025 年 5 月公告擬出售集裝 箱資產，未來將進一步聚焦飛機租賃主業。公司飛機租賃業務主要通過子公司 Avolon 及天津渤海開展。Avolon 目前為 60 個國家的 141 家航空公司提供服 務，客戶多元且分散，客戶群體包括全球領先的航空公司及廉價航空公司等， 多元化的客戶渠道展現了公司強大的實力，也有助于分散風險。

躋身全球第二大租賃商，訂單飛機優勢顯著。2025Q1 Avolon 機隊規模為 1096 架，目前是全球第二大飛機租賃公司，機隊包括自有飛機 604 架，管理飛 機 35 架，訂單飛機 457 架，訂單主要機型為 A320NEO 和波音 737MAX，符合市 場對于主流機型選擇趨勢，且位居全球租賃商訂單數首位，未來訂單彈性較大。

飛機供需缺口難扭轉，飛機價值和租金維持高位。受供應鏈緊張、熟練工 人不足、原材料供給受阻等因素影響，飛機制造商產能嚴重受限。在新飛機供 應緊張的背景下，航司對飛機租賃的需求將持續旺盛。在新飛機方面，飛機供 需缺口持續推動租金增長，新飛機租金超過疫情前水平；在二手飛機方面，租 賃商的飛機租賃延期率逐年提高，并且在拆解需求旺盛下二手飛機價值顯著抬 升，今年以來機齡較大的二手飛機的價值抬升較多。

渤海租賃聚焦飛機租賃和銷售業務，在飛機供不應求、航空業需求持續復 蘇的大背景下，飛機租金和飛機價值均有望提升，資產端收益率有望進一步改 善，公司經營業績有望提升。公司負債端主要以境外負債為主，目前美聯儲已 進入新一輪降息通道，降息時點雖未確定，但整體來看利率有望下行，疊加公 司自身信用評級改善，整體負債成本和結構有望進一步優化。

我們預計公司 2025-2027 年實現收入 509.04/329.28/354.98 億元，同比 增速分別為+32.45%/-35.31%/+7.80%，歸母凈利潤 3.52/13.82/18.18 億元，同 比增速分別為-61.03%/+292.26%/+31.61%，對應PB分別為0.69x/0.66x/0.63x。