中銀航空租賃研究報告：資產負債兩端共振，景氣周期充分受益.pdf

中銀航空租賃研究報告：資產負債兩端共振，景氣周期充分受益。公司營業收入中80%來自于飛機經營性租賃，而飛機供需差格局短期難以扭轉，公司資產端收 益水平有望持續提升。從需求端來看，2024年5月全球市場RPKs同比+10.7%，需求端依舊呈 現較強的增長態勢，全球機隊新增+替換需求超2000架/年。從供給端來看，2024年上半年空 客與波音的月均產能為72架，為2015年以來的第二低水平。供不應求狀態下，飛機租金持 續提升，公司資產端收益水平有望持續上行。從負債端來看，公司30%債務為浮息債務，若后 續美聯儲降息，公司資金成本有望走低。資產負債雙重改善，公司業績有望步入上行期。

公司概況：背靠中國銀行的飛機租賃龍頭企業

中銀航空租賃前身為1993年成立的新加坡航空租賃公司，至今深耕飛機租賃行業超30年。 公司以飛機經營性租賃為主業，公司近80%收入均來自于飛機經營性租賃的租金 收入。從股東結構來看，公司實控人為中國銀行，中國銀行通過Sky Splendor Limited持有中銀航空租賃70%股權。從公司管理層來看，中銀航空租賃當前管理 層從業年限基本均超25年，經歷了行業發展的多輪周期。公司管理層前期的投資 決策幫助公司穿越了數輪周期，彰顯了管理層深刻的行業認知與前瞻的行業眼光。

行業空間：航空租賃行業大有可為

飛機租賃行業市場空間較大。一方面，近年來全球機隊規模持續擴張，預計2042 年全球機隊規模將達到4.86萬架，未來20年的CAGR達到3.5%。另一方面，航空 租賃滲透率持續提升，2024Q1末達到52%，預計后續幾年將進一步提升至60%。從 競爭格局來看，后續航空租賃行業競爭格局有望進一步向頭部集中。由于當前飛 機產能處于低位，預計2024-2026年有飛機交付的租賃商分別只有14、15、13家。 在此背景下，未來飛機租賃行業的市場份額有望進一步向頭部租賃公司集中。

資產端：飛機供需差帶動公司資產端步入長期上行通道

飛機預計將在未來較長時間內都處于供不應求狀態。從需求端來看，航空需求持 續修復，2024年5月全球市場RPKs同比+10.7%。根據空客預測，未來20年對新 飛機的需求達到年均2150架。從供給端來看，2024年上半年空客與波音的合計月 均產能僅有72架，產能水平位于近10年來的第2低水平。而受波音被監管調查、 PW發動機質量問題擠壓產能等因素影響，飛機產能短期難以明顯提升，預計后續 較長時間內飛機都將供不應求。在此背景下，公司資產端收益水平有望長期上行。

負債端：美聯儲有望降息，公司負債端有望改善

2024年上半年公司整體資金成本為4.6%，較2023年+0.50pct。從資金來源來看， 公司資金主要來源于貸款及中期票據。截至2024年6月末，公司負債中貸款、中 期票據分別占比39.02%、50.08%，二者占比合計近9成。其中，浮動利率債務占 比30%左右。當前美國經濟數據及就業表現偏弱，美聯儲后續降息概率提升。美聯 儲降息將帶動公司浮動負債以及新增債務成本下降，公司整體資金成本有望改善。