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連連數字研究報告：2B數字支付服務商，看好份額提升前景。第一梯隊 2B 數字支付服務商：公司數字支付業務分為，1）全球支付：主要服務 跨境電商賣家，幫助其高效將境外各電商平臺銷售收款并匯回境內。2）境內支付： 服務企業客戶的收單、收付款、聚合支付等。2024 年公司 TPV（交易額）為 3.3 萬 億元，其中全球/境內支付 TPV 為 2,815 億元/3.0 萬億元，同比增 63%/ 65%，占比 9%/91%。財務表現看，2024 年總收入 13.1 億元，同比增 28%，全球支付貢獻數字 支付/總收入的 70%/61%，全球支付凈利潤 1.4 億元，境內支付尚未盈利。從行業 競爭看，跨境支付服務商行業份額相對分散，其他主要玩家包括 Payoneer（美國公 司 PAYO.US）、PingPong、空中云匯、萬里匯（螞蟻全資收購）等。2024 年連連全球 支付 TPV 約占中國跨境電商出口額（2.2 萬億元，商務部數據）的 13.1%，對比 2023 年為 9.4%。我們看好公司未來份額提升潛力，主要考慮全球牌照網絡布局、服務 商戶規模均在第一梯隊，且具備一定的品牌心智和用戶粘性。

未來穩定幣相關業務機會：2024 年獲中國香港虛擬資產交易所牌照（VATP），目前 共 11 家公司獲該牌照，對比其他獲牌公司，連連的優勢在于已有成熟且規模化的 跨境支付生態。未來業務機會包括：1）虛擬資產交易所平臺運營；2）未來或發行 穩定幣。預計穩定幣將首先在跨境貿易的小幣種支付和結算場景落地，主要考慮當 前小幣種結算周期長，費率較高，同時匯率波動風險較高，穩定幣或是較好替代方 案。考慮中國香港的穩定幣發展仍在早期，政策細則、產品運營落地仍需時間，未 來的商業化模式也仍待探索。

財務預測：我們預計 2025 年整體 TPV 同比增 27%，其中全球支付/境內支付同比 增 45%/25%，全球支付受益于服務貿易客戶拓展、海外區域拓展等，境內支付受益 于企業用戶的數字化轉型、商戶數量增長等。我們預計 2025 年數字支付收入同比 增 26%，全球支付及境內支付的費率維持穩定。預計 2025 年總收入同比增 24%至 16.3 億元，預計毛利率 52%，同比穩定。考慮出售部分連通股權確認 16 億元現金 及應占連通公司虧損，預計 2025 年歸母凈利潤 17.4 億元。